事件：

　　公司發(fā)布2017年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入156.17億元，同比增長19.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤為8.29億元，較上年同期減8.40%，實現(xiàn)扣非后歸股東的凈利潤8.38億元，同比減少7.45%，實現(xiàn)EPS 0.52元；其中Q2實現(xiàn)凈利潤3.8億元，環(huán)比下降15%，符合我們預(yù)期。

　　公司同時發(fā)布債務(wù)重組公告，與全資子公司內(nèi)蒙華錦化工有限公司簽訂資產(chǎn)抵債協(xié)議，內(nèi)蒙化工擬以機(jī)械設(shè)備和工程材料共折合人民幣2.14億抵償其所欠公司的6.5億元債務(wù)，剩余部分公司放棄追索。

　　評論：

　　1、Q2業(yè)績環(huán)比下降符合預(yù)期、煉化景氣回落

　　2017 年上半年，公司生產(chǎn)尿素29.7 萬噸，加工原油383.53 萬噸，乙烯裝置生產(chǎn)乙烯22.31 萬噸，生產(chǎn)油品和液化產(chǎn)品199.52 萬噸、聚合物25.16 萬噸。2017Q1公司實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤為4.48億元，主要受益于一季度乙烯、丙烯、丁二烯產(chǎn)品價格相對較高和受益去年底油價上漲帶來的庫存收益；受Q2煉油和煉化盈利環(huán)比下降，一是沒有了煉油庫存收益、二是烯烴景氣回落。

　　報告期內(nèi)化肥板塊、石化板塊、精細(xì)化工板塊毛利率分別為14.66%、22.70%和11.70%，同比增長分別為178%、-34%和192%，主要是尿素、摻混肥、丁二烯等產(chǎn)品均價上行，同時芳烴、烯烴價格回落所致。公司費(fèi)用率下降明顯，其中銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別下降12.17%、16.93%和41.89%。本期所得稅費(fèi)用為3.7億，同比增長201%，較上年同期增長2.5億，是本期業(yè)績下滑的重要原因。

　　2、彈性較大的煉化一體化綜合性企業(yè)

　　公司是煉油化工一體化的綜合性石化企業(yè)，目前年原油加工能力800萬噸，年產(chǎn)乙烯70萬噸，合成樹脂100萬噸，氣頭尿素100萬噸，煉化規(guī)模與市值比的彈性相比可比公司上海石化(600688) 和中國石化(600028) 要大得多。

　　公司在石化板塊積極推進(jìn)現(xiàn)有煉化一體化裝置的優(yōu)化升級，陸續(xù)停運(yùn)虧損嚴(yán)重的遼河化肥、終止內(nèi)蒙煤化工項目。立足現(xiàn)有裝置的資源，完善航煤項目、小乙烯燃料油項目等，以市場為導(dǎo)向推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，包括新牌號的聚烯烴、板材級高抗沖ABS樹脂，通過創(chuàng)新不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2016年新產(chǎn)品貢獻(xiàn)率達(dá)到30.9%。

　　3、投資建議

　　我們預(yù)計公司2017-2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為18.5億元、19.2億元和22.1億元；對應(yīng)目前的股價11.54元，PE分別為10、9.6和8.3倍，首次覆蓋，給予"審慎推薦-B"評級。

　　風(fēng)險提示：國際原油及產(chǎn)品價格大幅波動。