事件：

　　2017年9月13日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、財(cái)政部等十五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案》。根據(jù)方案，到2020年全國范圍內(nèi)將基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋；2025年力爭纖維素乙醇實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，先進(jìn)生物液體燃料技術(shù)、裝備和產(chǎn)業(yè)整體達(dá)到國際領(lǐng)先水平。

　　評論：

　　1、如乙醇添加比例達(dá)到10%，未來3年乙醇汽油需求將達(dá)近1300萬噸，供需缺口明顯。

　　1）目前全球燃料乙醇產(chǎn)量近8000萬噸，其中生產(chǎn)和消費(fèi)量最大的國家是美國，2015年產(chǎn)量近4500萬噸，占全球的58%。雖然我國現(xiàn)在已成為燃料乙醇的第三大生產(chǎn)和消費(fèi)國家，但2015年產(chǎn)量只有230萬噸，全球占比僅3%，發(fā)展滯后。2）如果我國2020年前全面推廣E10乙醇汽油（乙醇添加比例達(dá)到10%），那么乙醇汽油未來3年市場需求將達(dá)到1284萬噸，自給率僅不到20%，供需缺口明顯。3）高稅率導(dǎo)致燃料乙醇進(jìn)口失去優(yōu)勢，供應(yīng)轉(zhuǎn)向國內(nèi)。2017年初商務(wù)部關(guān)于原產(chǎn)于美國進(jìn)口DDGS反傾銷、反補(bǔ)貼終裁公告發(fā)布，DDGS反傾銷稅率為42.2%-53.7%，反補(bǔ)貼稅率為11.2%-12%，自2017年1月12日起實(shí)施，期限為5年，“雙反”政策的落實(shí)使美國DDGS進(jìn)口失去優(yōu)勢，進(jìn)口遭重挫。

　　2、第一大股東延長石油實(shí)現(xiàn)全球首套煤制乙醇裝置工業(yè)化投產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)性顯著，未來市場空間廣闊。

　　1）興化股份的第一大股東延長石油集團(tuán)率先突破10萬噸煤制乙醇工業(yè)生產(chǎn)，全球首例，至今裝置已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行超過6個(gè)月。2）該技術(shù)采用二甲醚羰基化路線，為目前煤制乙醇三種路線里面最具競爭力的工藝，經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)超之前的醋酸加氫路線，相比傳統(tǒng)糧食制乙醇工藝更是有明顯成本優(yōu)勢，單噸成本降低35%以上。在我國糧食乙醇補(bǔ)貼金額逐年走低的背景下，糧食乙醇競爭優(yōu)勢大幅削弱，煤制乙醇未來應(yīng)用前景廣闊。3）通過財(cái)務(wù)分析測算，10萬噸/年乙醇項(xiàng)目凈利潤超1億元；興化集團(tuán)50萬噸煤制乙醇的儲備項(xiàng)目近期獲得立項(xiàng)批復(fù)，有望于2020年前投產(chǎn)，屆時(shí)規(guī)?；?yīng)有望讓單噸生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)性極強(qiáng)。目前乙醇項(xiàng)目在興化集團(tuán)體內(nèi)，尚未明確公告百分之百注入上市公司體內(nèi)，資產(chǎn)注入仍有不確定性。

　　3、受環(huán)保督察高壓影響DMF漲價(jià)有望持續(xù)，公司業(yè)績彈性大

　　1）2017年8月24日江山化工(002061) 有機(jī)胺甲胺生產(chǎn)裝置發(fā)生管道泄漏，18萬噸的裝置暫時(shí)停產(chǎn)。DMF價(jià)格自7月底至今上漲37%，公司目前擁有DMF產(chǎn)能10萬噸，滿負(fù)荷生產(chǎn)，上游原材料甲醇大部分自給。2）環(huán)保督察趨嚴(yán)將成為常態(tài)化，落后產(chǎn)能有望加速出清。DMF產(chǎn)能46%均集中于山東，隨著8月第四批環(huán)保督察組入駐浙江、山東、四川等8大省份，行業(yè)開工率整體下降，落后產(chǎn)能關(guān)停，有效供給量減少。三季度是下游需求旺季，供需錯(cuò)配有望支撐價(jià)格持續(xù)上漲。

　　4、投資建議：維持強(qiáng)烈推薦！

　　預(yù)計(jì)2017~2018年凈利潤為2.3/2.4億元（不考慮乙醇資產(chǎn)的注入），同比增速732%/21%。最新收盤價(jià)對應(yīng)2017年P(guān)E為26倍，考慮到大股東乙醇資產(chǎn)的技術(shù)顛覆和稀缺性，給予30倍以上估值。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　資產(chǎn)注入不確定性（目前乙醇項(xiàng)目在興化集團(tuán)體內(nèi)，尚未明確公告百分之百注入上市公司體內(nèi)）、大宗產(chǎn)品價(jià)格下滑（乙醇、DMF因新增產(chǎn)能增多導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌）、50萬噸煤制乙醇儲備項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。