人民幣貶值及內(nèi)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)收入端小幅提升。分地區(qū)來(lái)看：公司外銷(xiāo)收入15.77 億元，較上年同期增長(zhǎng)5.59%，考慮匯率差異（2016H1 及2017H1，人民幣兌美元平均匯率分別為6.53/6.87，貶值5%左右），折算美元后收入為2.29 億美元，較上年同期小幅增長(zhǎng)0.37%，外銷(xiāo)毛利率27.32%，較上年同期提升5.49PCT。內(nèi)銷(xiāo)收入7.85 億元，同比增長(zhǎng)9.18%，其中，其他業(yè)務(wù)（熱電+房地產(chǎn)等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.59 億元，同比增長(zhǎng)1.94%，預(yù)計(jì)受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，毛利率下滑7.95PCT 至14.39%；受益于新電商的逐漸興起，訂單逐漸向孚日集中，內(nèi)銷(xiāo)毛巾收入預(yù)計(jì)為4.26 億元，同比增長(zhǎng)16.13%，估算毛利率約為27.5%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看：公司毛巾/裝飾布/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.56/2.46/3.58 億元，占總營(yíng)收比重分別為74%/10%/15%，分別同比增長(zhǎng)7.2%/10.9%/1.9%，除毛巾業(yè)務(wù)受益于高毛利訂單增加及人民幣貶值，毛利率提升外，裝飾布及其他業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)較大幅度下滑。公司綜合毛利率水平25.39%，較上年同期提升2.28PCT。

　　降本控費(fèi)成果顯著，盈利能力持續(xù)改善。2017H1，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.47%/3.59%/3.59%，較上年同期分別-0.07/-0.95/+0.7PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要受人民幣升值，導(dǎo)致公司持有的美元凈資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損失所致（2016H1/2017H1 的匯兌損失分別為-713/1220 萬(wàn)元）。銷(xiāo)售凈利率較上年同期提升2.48PCT 至10.47%。公司存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.91/5.20，較上年同期的0.88/4.96 均出現(xiàn)明顯提升。因公司多數(shù)設(shè)折舊計(jì)提基本完成，折舊計(jì)提額逐年下降，本期計(jì)提折舊1.58 億元，較上年同期節(jié)省約2 千萬(wàn)元，對(duì)毛利提升有一定貢獻(xiàn)。

　　可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能打開(kāi)瓶頸。2017 年6 月6 日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金12 億元，分別用于年產(chǎn)6500 噸高檔毛巾產(chǎn)品項(xiàng)目、高檔巾被智能織造項(xiàng)目及調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷(xiāo)率持續(xù)維持高位，新增產(chǎn)能的投放有望打開(kāi)增長(zhǎng)產(chǎn)能瓶頸。同時(shí)，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高（55%左右），負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。目前，公司先以自有資金投入毛巾項(xiàng)目的建設(shè)，2017H1，在建工程約1.90 億元，較年初增加1.18億元，工程園基建項(xiàng)目目前進(jìn)度已完成69%，預(yù)計(jì)今年年底毛巾擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，2018 年產(chǎn)能開(kāi)始逐步釋放。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我國(guó)毛巾市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入有望加快消費(fèi)升級(jí)的速度。孚日股份(002083) 作為我們優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的核心推薦標(biāo)的，我們看好前端流量快速分化背景下，公司堅(jiān)守主業(yè)，具備品質(zhì)、交期、價(jià)格優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價(jià)值。公司大股東2015 年開(kāi)始持續(xù)增持，2016 年完成第一期員工持股，合計(jì)比例超過(guò)4%，成本價(jià)在7 元/股左右，安全邊際高。預(yù)計(jì)2017-2018 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.69、5.59 億元，同比增長(zhǎng)24.04%及19.08%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.52、0.62元/股。參考相關(guān)可比公司，給予公司2017 年18XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.36 元/股，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、新模式發(fā)展不確定性高、政策風(fēng)險(xiǎn)、終端零售惡化、人力成本持續(xù)攀升。