要點(diǎn)

　　我們于9 月25 日參加了立訊精密(002475) 在昆山組織的投資者交流會，公司董事長王來春女士與參會者圍繞公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行討論。未來公司將繼續(xù)以消費(fèi)電子業(yè)務(wù)為主軸，積極發(fā)掘光通訊及汽車電子增長潛力。

　　三季度業(yè)績指引（50~70%）低于預(yù)期，主要源于為大客戶提供的產(chǎn)品影響：1）為美系大客戶提供聲學(xué)零部件，合作廠商材料成本高于預(yù)期；2）提供給美系大客戶的無線充電產(chǎn)品，立訊是獨(dú)家供應(yīng)商，人工成本較高，學(xué)習(xí)周期較長。這兩個(gè)因素使得三季度費(fèi)用略超預(yù)期。

　　消費(fèi)電子、光通訊、汽車電子三大業(yè)務(wù)共同發(fā)展。公司目前已經(jīng)形成以消費(fèi)電子、光通訊、汽車電子三八布局，其中消費(fèi)電子仍為主軸，期待聲學(xué)、馬達(dá)等表現(xiàn)，中期光通訊潛力開始釋放，長期看汽車電子的發(fā)展。

　　消費(fèi)電子：近2~3 年增長主軸，現(xiàn)有產(chǎn)品線皆有潛力。1）消費(fèi)電子業(yè)務(wù)1H17 占總收入68%，發(fā)展戰(zhàn)略是基于現(xiàn)有產(chǎn)品線，拓展市場和客戶，推動業(yè)務(wù)增長。2）無線充電獨(dú)攬美系大客戶訂單，量產(chǎn)出貨后將有望成為又一強(qiáng)勢增長點(diǎn)。3）聲學(xué)零部件、馬達(dá)將有望迎來客戶份額的提升和實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)的釋放。

　　光通訊：積極布局，進(jìn)入快速增長期。1）以射頻、互連、光電三大產(chǎn)品線為依托，公司可為承載ICT 行業(yè)信號的傳輸提供完整解決方案。2）未來兩年企業(yè)業(yè)務(wù)將進(jìn)入高增速發(fā)展期，收入的絕對貢獻(xiàn)尚低。3）對內(nèi)生和外延增長方式持開放態(tài)度。

　　汽車電子：2+1 布局，收購TRW 旗下全球車身控制系統(tǒng)事業(yè)部BCS，期待長期發(fā)展。1）立訊采取“傳統(tǒng)汽車電子+新能源+人機(jī)界面”的“2+1”發(fā)展戰(zhàn)略，近年來產(chǎn)品線、客戶及地區(qū)擴(kuò)張良好。2）收購TRW 車身控制系統(tǒng)事業(yè)部，在高度碎片化的目標(biāo)市場贏得9%的市場份額，位居第二，通過收購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品組合、地域、技術(shù)、客戶資源等多方面協(xié)同，未來增長可期。

　　建議

　　維持盈利預(yù)測不變，17/18 EPS 為0.60/0.86 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17/18 市盈率為32.0x/22.4x。維持目標(biāo)價(jià)21 元和推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　主要客戶產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；新品零部件進(jìn)展不佳。