一、事件概述

　　公司發(fā)布2017年前三季度業(yè)績預(yù)告：前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110,000萬元－116,000萬元，同比增加112%－123%；第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29,350萬元―35,350萬元，同比增加15%－39%。

　　二、分析與判斷

　　業(yè)績符合預(yù)期，新華三并表期間增加，內(nèi)生盈利能力增強(qiáng)

　　業(yè)績符合預(yù)期，繼公司在2017年H1歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)204%超預(yù)期增長后，第三季度實(shí)現(xiàn)中位值為27%的平穩(wěn)增長。主要?dú)w于如下三個(gè)原因：

　　1、新華三同期并表范圍由去年的5-9月增加至1-9月。2016年5-6月新華三貢獻(xiàn)凈利潤1.29億元，2017年上半年貢獻(xiàn)凈利潤5.36億元，以此簡單估算2016年1-4月貢獻(xiàn)凈利潤為4.07億元，按照今年前三季度歸母凈利潤中位值11.3億元計(jì)算，同比2016年包含新華三1-9月在內(nèi)歸母凈利潤9.27億元（4.07億+2016年前三季度5.2億元）增長21.9%，業(yè)績增速穩(wěn)定維持在20%-30%左右。

　　2、各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，毛利率逐期提高，產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。收購新華三之后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由以IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)為主逐漸轉(zhuǎn)向以IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品服務(wù)及解決方案和分銷服務(wù)共同均衡發(fā)展格局，銷售毛利率在2015年、2016H1、2016年、2017H1分別為4.53%、13.11%、18.71%、23.11%，2016年較2015年增加14個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、公司投資收益及政府補(bǔ)助等增加。預(yù)計(jì)前三季度非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響金額約為30,000萬元至35,000萬元，按照中位值3.25億元計(jì)算占比為25%-39%，同比去年前三季度1.23億元增加164%，比重較大對凈利潤增長產(chǎn)生較大促進(jìn)影響。

　　經(jīng)過回補(bǔ)增加新華三并表期間的分析之后發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)30%左右平穩(wěn)增長，進(jìn)一步佐證我們的前期判斷，未來隨著產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)生盈利能力增強(qiáng)，毛利率將提升至20%以上穩(wěn)定區(qū)間，未來中期業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)新突破。

　　產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新效果顯著，新品夯實(shí)業(yè)績增長基礎(chǔ)

　　1、云計(jì)算市場空間廣闊，下一代關(guān)鍵技術(shù)突破是重點(diǎn)。根據(jù)工信部《云計(jì)算發(fā)展三年行動計(jì)劃（2017-2019年）》目標(biāo)指引，到2019年，我國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4300億元，突破一批核心關(guān)鍵技術(shù)，云計(jì)算服務(wù)能力達(dá)到國際先進(jìn)水平，對新一代信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的帶動效應(yīng)顯著增強(qiáng)。

　　2、豐富服務(wù)品類，工業(yè)云賦能企業(yè)智能制造。2017年8月31日，新華三一次性發(fā)布30余款下一代計(jì)算與存儲新產(chǎn)品，涵蓋工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器、關(guān)鍵業(yè)務(wù)計(jì)算平臺、存儲系統(tǒng)幾大類，主打高效、敏捷、安全、持續(xù)演進(jìn)、閃存、海量六大特性。同時(shí)發(fā)布業(yè)界首個(gè)智能制造公共服務(wù)平臺，通過“平臺＋服務(wù)＋生態(tài)”賦能工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

　　3、公司作為領(lǐng)先的ICT廠商，并具備清華校企背景，實(shí)現(xiàn)下一代計(jì)算存儲、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)云等先進(jìn)領(lǐng)域的技術(shù)突破，護(hù)城河效應(yīng)顯現(xiàn)，新產(chǎn)品將夯實(shí)業(yè)績增長基礎(chǔ)。

　　看好“云―網(wǎng)―端”產(chǎn)業(yè)鏈布局，關(guān)注旗下企業(yè)協(xié)同效應(yīng)

　　1、公司縱向貫通以大數(shù)據(jù)為主的“云―網(wǎng)―端”產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展以云計(jì)算、智慧城市和移動互聯(lián)網(wǎng)為主要方向的行業(yè)應(yīng)用，近期公司在國際大數(shù)據(jù)大會（CBDS）獲得“大數(shù)據(jù)領(lǐng)域最具品牌影響力廠商”稱號，并在能源、工業(yè)等場景物聯(lián)網(wǎng)獲得客戶廣泛認(rèn)可，證明產(chǎn)業(yè)鏈布局和行業(yè)應(yīng)用拓展效果顯著。

　　2、旗下主要子公司新華三（IT基礎(chǔ)設(shè)備和解決方案）、紫光軟件（軟件開發(fā)系統(tǒng)集成）、紫光西數(shù)（存儲）、紫光互聯(lián)（混合云）等業(yè)務(wù)單元協(xié)同效應(yīng)明顯，并積極關(guān)注新華三板塊在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域行業(yè)拓展應(yīng)用進(jìn)程。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS為1.47、1.85和2.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為43X、34X和29X。預(yù)計(jì)新華三等主要業(yè)務(wù)板塊持續(xù)增長，公司云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級效果顯著，存儲等新業(yè)務(wù)獲得較好增長，未來將保持較高速度增長。給予公司2017年45~50倍PE，未來12個(gè)月合理估值66.15~73.5元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。