觀點：

　　三季度毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，四季度預期向好。前三季度宇通毛利率與去年同期基本持平，達25.66%，補貼退坡并未使宇通毛利率有下降趨勢，原因在于兩點：其一、客車產(chǎn)品結(jié)構改變，新能源客車10 米以上車型的銷售占比由2016 年的35%上升至17 年前三季度的50%，而傳統(tǒng)客車由于T7 和房車銷量也在增加，拉升客車單價，進而提升毛利率；其二、原材料端成本逐漸下降，電池電機電控由于技術的提升， 采購成本今年大幅下降，補貼下滑轉(zhuǎn)嫁三電，使得公司毛利率與去年保持穩(wěn)定。四季度由于新能源客車搶裝，產(chǎn)能利用率進一步提升，預期公司毛利率環(huán)比繼續(xù)上升。

　　融資費用占比走高，三季度成本財務費用值得關注。宇通前三季度營業(yè)總成本基本保持穩(wěn)定，但財務費用達2 個億，同比增160%，這主要由于新能源客車訂單的增加，國家補貼形成營收賬款，回款較慢使得公司增加了財務融資成本。四季度和明年財務費用預期仍將保持現(xiàn)有水平。

　　宇通環(huán)比業(yè)績逐漸改善，三季度業(yè)績同比正增長。由于新能源補貼政策調(diào)整以及車型的重新申報，上半年整個新能源客車市場銷量遠不及去年同期，受此影響上半年宇通客車(600066) 營業(yè)收入同比下滑29%，歸母凈利潤同比下滑34%。但受益于三季度新能源客車產(chǎn)銷的企穩(wěn)，宇通三季報營收及凈利潤增速恢復正增長， 使得前三季度宇通營收同比增速僅下滑12%，凈利潤同比增速僅下滑16%。靜待四季度新能源客車環(huán)比放量，四季度值得期待。四季度是客車領域全年銷售旺季，宇通客車四季度業(yè)績將持續(xù)改善。

　　我們預計 2017-2019 年全年公司凈利潤達到37.9 億元/45 億元/49 億元，對應EPS1.69/2.01/2.2,對應PE 12.94/10.88/9.77。

　　風險提示:2018年新能源汽車補貼提前退坡。