點(diǎn)評(píng)：

　　前三季度煤炭銷量大幅提高，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　2017年1-9月份，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好發(fā)展、水電出力偏弱、三季度高溫天氣持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)等因素影響，下游用煤需求持續(xù)增加，公司煤炭銷量大幅提高，前三季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.21億噸，同比增加3.8%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量3.28億噸，同比增加13.9%，實(shí)現(xiàn)平均煤炭銷售價(jià)格423元/噸，同比增加49.5%；公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1428.86億元，同比增加67.7%，營(yíng)業(yè)成本1001.72億元，同比增加44.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率29.9%，較2016年前三季度上升11.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司外購(gòu)煤銷量及采購(gòu)價(jià)格同比上升，導(dǎo)致外購(gòu)煤成本大幅增長(zhǎng)，煤炭板塊毛利率較今年上半年下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017年煤價(jià)中樞大概率高位運(yùn)行，公司盈利能力或?qū)⒌玫匠掷m(xù)增強(qiáng)。

　　售電及發(fā)電小時(shí)數(shù)增幅較大，受困成本增加，電力板塊毛利繼續(xù)下滑。

　　2017年1-9月份，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.9%，較去年同期提高2.4個(gè)百分點(diǎn)，而全國(guó)規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)0.3％，較去年同期回落8.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.3％，較去年同期提高5.5個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，2016年8月份以來(lái)，公司火電機(jī)組裝機(jī)容量增加880兆瓦，多因素疊加促使公司總售電量及發(fā)電小時(shí)數(shù)同比大幅提高。2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1966.6億千瓦時(shí)，同比增加12.5%；實(shí)現(xiàn)總售電量1841.9億千瓦時(shí)，同比增加12.8%；境內(nèi)燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)3470小時(shí)，同比增加7.0%；實(shí)現(xiàn)綜合售電價(jià)308元/兆瓦時(shí)，同比增加1.7%；由于煤價(jià)大幅提升，燃煤電廠煤炭采購(gòu)成本不斷上升，電力板塊盈利受到一定影響，2017年前三季度公司電力板塊實(shí)現(xiàn)毛利率18.5%，較2016年同期下降14.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　外部運(yùn)輸服務(wù)發(fā)力，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，運(yùn)輸板塊多點(diǎn)開(kāi)花。

　　鐵路方面：2017年1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)2057億噸公里，同比增加13.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入279.59億元，同比增加14.2%，其中，對(duì)外部客戶提供運(yùn)輸服務(wù)收入41.69億元，同比增加57.6%，公司外部運(yùn)輸服務(wù)持續(xù)發(fā)力，鐵路板塊盈利持續(xù)提升。港口方面：2017年1-9月份，公司港口下水煤量為19570萬(wàn)噸，同比增加14.9%，其中，經(jīng)黃驊港下水銷售的煤炭為13710萬(wàn)噸，同比增加15.8%，經(jīng)神華天津煤碼頭下水銷售的煤炭為3270萬(wàn)噸，同比增加 8.3%；港口板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.35億元，同比增加13.6%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨煤炭行業(yè)的企穩(wěn)發(fā)展，公司外部運(yùn)輸服務(wù)持續(xù)發(fā)力，板塊協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司運(yùn)輸板塊盈利能力或?qū)⒗^續(xù)增強(qiáng)。

　　9月份消缺檢修，煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量暫時(shí)下滑。

　　公司煤化工業(yè)務(wù)為包頭煤化工公司的煤制烯烴一期項(xiàng)目，主要產(chǎn)品包括聚乙烯（生產(chǎn)能力約30萬(wàn)噸/年）、聚丙烯（生產(chǎn)能力約30萬(wàn)噸/年）及少量副產(chǎn)品。2017年9月神華包頭煤化工公司安排為期約17天的消缺檢修，導(dǎo)致9月產(chǎn)量及銷量下降，9月份公司實(shí)現(xiàn)聚乙烯銷售量1.86萬(wàn)噸，同比下滑33.6%，聚丙烯銷售量1.32萬(wàn)噸，同比下滑50.4%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)聚乙烯銷售量25.17萬(wàn)噸，同比增加17.7%，聚丙烯銷售量23.78萬(wàn)噸，同比增加15.4%。2017年7月，公司包頭煤制烯烴升級(jí)示范項(xiàng)目（二期項(xiàng)目）獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)，擬新建年產(chǎn)75萬(wàn)噸的煤制聚烯烴裝置，其中年產(chǎn)聚乙烯35萬(wàn)噸、聚丙烯40萬(wàn)噸，公司煤化工板塊規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利能力有望持續(xù)提升。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：由于煤炭?jī)r(jià)格大幅提升，公司盈利能力大幅改善，我們預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I業(yè)收入分別為2403.33、2609.45、2818.51億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為442.05、466.61、515.00億元，攤薄每股收益分別為2.22元、2.35元、2.59元。我們看好公司煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營(yíng)模式，在煤價(jià)高位震蕩運(yùn)行的大背景下，公司煤炭及運(yùn)輸板塊協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力或?qū)⒋蠓嵘S持公司"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，二是煤價(jià)超預(yù)期下跌；三是公司礦井開(kāi)采安全影響。