點(diǎn)評(píng)：

　　受益礦產(chǎn)品價(jià)格回暖，產(chǎn)品盈利同比提升。報(bào)告期內(nèi)，公司加大了礦山低品位資源利用力度，在提高了資源的綜合利用水平的同時(shí)，也導(dǎo)致當(dāng)期成本有所上升。但受益于礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回暖，公司主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)也有所增長(zhǎng)，致使前三季度礦山產(chǎn)銅、礦山產(chǎn)鋅及鐵精礦產(chǎn)品盈利能力同比均有較大提升。公司前三季度綜合毛利率達(dá)到14.75%，較上年同期增加了3.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦項(xiàng)目取得進(jìn)展。日前，公司發(fā)布卡庫(kù)拉銅礦勘查區(qū)的最新進(jìn)展，最新鉆探成果把卡庫(kù)拉勘查區(qū)的礦帶至少延長(zhǎng)到了12 公里，并肯定了卡庫(kù)拉與卡庫(kù)拉西勘查區(qū)之間的鞍部區(qū)域存在連續(xù)高品位銅礦化的事實(shí)?？◣?kù)拉礦段年處理600-800 萬(wàn)噸礦石量的開(kāi)發(fā)方案研究進(jìn)展順利，隨著卡庫(kù)拉西勘查區(qū)找礦勘探工作的進(jìn)展，公司預(yù)計(jì)， 卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦區(qū)的年礦石處理量最終將提升到1800 萬(wàn)噸以上。如項(xiàng)目順利實(shí)施，公司年礦山開(kāi)采量將大幅增加， 在有色金屬行業(yè)持續(xù)向好的情況下，將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)積極影響。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失同比大幅上漲。公司前三季度發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用19.37 億元，上年同期為7.12 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是受融資規(guī)模增加，以及本期外匯匯率波動(dòng)造成主要包括子公司外幣負(fù)債在內(nèi)的較大賬面匯兌損失的影響。前三季度公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失2.54 億元，上年同期為0.60 億元，主要由于公司對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失同比大幅上漲，拖累公司業(yè)績(jī)。

　　供需基本面支撐金屬價(jià)格，關(guān)注有色金屬概念股。2017 年，隨著有色金屬行業(yè)整體復(fù)蘇，有色金屬價(jià)格進(jìn)一步回暖，截至2017 年9 月末，LME 金、銅、鉛、鋅價(jià)格相比年初分別上漲了11.48%、16.34%、25.51%和26.03%。此前世界黃金協(xié)會(huì)主席奧利凡特表示， 全球黃金產(chǎn)能目前或許已經(jīng)達(dá)到了歷史最高峰，此后進(jìn)一步增產(chǎn)的空間極其有限，而另一方面印度和中國(guó)消費(fèi)，以及全球政治風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)推高黃金需求。ICSG 最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年1-6 月全球銅短缺7.5 萬(wàn)噸，而隨著7 類廢銅進(jìn)口將于2018 年底開(kāi)始執(zhí)行，對(duì)銅供應(yīng)量降低具有長(zhǎng)期影響。ILZSG 的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年1-8 月全球精煉鋅短缺28.7 萬(wàn)噸，精煉鉛短缺11.9 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，黃金、銅、鉛、鋅的供需基本面在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，將繼續(xù)支撐金屬價(jià)格。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)公司當(dāng)前股本，我們預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.14元、0.25元、0.29元，按照2017-10-30收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為26、15和13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球礦山復(fù)產(chǎn)；礦山達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；海外工程建設(shè)不及預(yù)期。