收入加速增長，利潤增速超預期。公司前三季度實現營業(yè)收入28.9億元/+19.1%，歸母凈利潤3.78億元/+38.4%，EPS為0.96元；單三季度實現營業(yè)收入10.4億元/+19.6%，歸母凈利潤1.4億元/+54%，EPS為0.34元。

　　門店擴張貢獻主要收入增量，利潤快速增長部分源自投資收益。前三個季度公司收入增速分別為18.7%/18.9%/19.6%，呈現加速增長態(tài)勢。我們判斷收入增長主要依靠門店數量擴張，截至6月底，公司在全國共開設了8610家門店，按照公司開店目標和速度測算，我們判斷公司目前門店數已接近9000家，并且全年有望超過9000家，同比增長約17%。利潤方面，前三季度歸母凈利潤同比快速增長部分原因在于投資收益同比大幅增加（1-3Q17投資收益為325萬元，去年同期為-2205萬元）以及資產減值損失同比減少（1-3Q17資產減值損失為34萬元，去年同期為735萬元）。

　　成本下降推升毛利率，銷售費用投入同比加大。前三季度公司毛利率為35.43%，同比提升4.31pct；單三季度毛利率為35.07%，同比提升3.54pct，環(huán)比下降1.41pct。我們認為毛利率同比顯著提升主要受益于原材料鴨副價格下降。費用方面，前三季度公司期間費用率為17.82%/+3.82pct。其中銷售費用率為11.46%/+3.26pct，我們認為主要是廣告宣傳費投入加大所致；管理費用率為6.33%/+0.57pct；財務費用率為0.03%/-0.01pct。

　　門店擴張與單店提升齊發(fā)力，未來收入持續(xù)較快增長可期。據弗若斯特沙利文預測，未來三年國內休閑鹵制品行業(yè)零售價值復合增速仍將達到約18%，且呈現集中度提升趨勢，品牌企業(yè)將獲得更快增長。公司作為龍頭，目前仍處于快速擴張時期，跑馬圈地不斷擴大門店數量，我們判斷未來三年公司門店數量復合增速有望達到10-15%。此外，我們認為公司管理層經驗豐富，目前公司已構建了一個較為完善的供應鏈管理系統，能夠為門店的快速擴張?zhí)峁┍Ｕ稀３碎T店數量擴張，公司還積極通過包括加快四代店建設（我們判斷目前四代店比例已超50%）、加大開發(fā)高勢能門店、豐富產品品類、線上引流等方式提升單店收入，我們預計未來三年單店收入復合增速也將達到3-5%，共同推動收入持續(xù)較快增長。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司17-19年EPS分別為1.20/1.49/1.82元，16-19年歸母凈利潤復合增速為25%，參考可比公司估值，并且考慮到公司目前依然處于快速擴張期，未來業(yè)績成長性較強，給予2018年32xPE，對應目標價47.68元，首次覆蓋給予"買入"評級。

　　主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇，門店擴張不及預期，原材料價格大幅波動。