分析與判斷

　　收入增速相比中報大幅提升，控股經(jīng)銷商加速并表且具有持續(xù)性

　　公司中報收入增長17.79%，三季報大幅提升至32.37%，主因田田圈控股經(jīng)銷商加速并表和傳統(tǒng)制劑業(yè)務(wù)銷量增加。截止三季度末，公司完成控股經(jīng)銷商24 家，實現(xiàn)并表的15 家，參股經(jīng)銷商157 家，并表收入5.23 億，并表凈利潤699 萬，去年同期并表收入僅1.1 億。公司與控股經(jīng)銷商新成立合資公司，經(jīng)銷商將業(yè)務(wù)逐漸注入，需要一個過程，因此5.23 億并非這15 家控股經(jīng)銷商的實際收入，后續(xù)還會持續(xù)注入。另外公司將加大控股經(jīng)銷商的力度，未來兩到三年將有持續(xù)的經(jīng)銷商并表。

　　單季度凈利潤扭虧為盈，預(yù)測四季度單季凈利潤約4000 萬

　　三季度是農(nóng)藥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，公司單季凈利潤1597 萬，扭轉(zhuǎn)了過去3 年單季虧損的情況，隨著持續(xù)向農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型和控股經(jīng)銷商增加，我們預(yù)計未來均有望實現(xiàn)單季度盈利。我們預(yù)測公司四季度傳統(tǒng)制劑、參股經(jīng)銷商投資收益和參股變控股公允價值變動分別約為1500、1300 和1200 萬，單季凈利潤貢獻約4000 萬元。

　　存貨大增將受益于農(nóng)藥原藥價格上漲

　　公司三季報存貨大幅增加，主要是控股經(jīng)銷商并表和加大了對原材料農(nóng)藥原藥的采購力度。公司一方面采購原藥現(xiàn)貨，另一方面通過預(yù)付款方式跟原藥廠商鎖定價格，已經(jīng)以較低價格儲備好2018 年所需大部分原藥。根據(jù)中農(nóng)立華(603970)編制的原藥價格指數(shù)，原藥價格同比漲幅已高達37.25%，公司將大幅受益。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　17-19 年EPS 為0.32、0.43 和0.58 元，對應(yīng)PE25、18 和14 倍。公司歷史估值區(qū)間中樞約30 倍PE，農(nóng)藥板塊整體法TTM 估值約40 倍PE，另外公司18、19 年收入和凈利潤增速均維持在30%以上，我們認為公司合理估值對應(yīng)2017 年30-35 倍PE，為9.60-11.20 元，維持強烈推薦。

　　風(fēng)險提示：

　　田田圈農(nóng)資分銷和農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺推進速度低于預(yù)期的風(fēng)險。