分析與判斷

　　氯吡格雷穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線(xiàn)品種增速顯著

　　Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為10.67億、3.64億、3.57億，同比增長(zhǎng)13.85%、5.33%、4.29%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，氯吡格雷上半年重入廣東市場(chǎng)，銷(xiāo)售工作穩(wěn)步推進(jìn)；預(yù)計(jì)比伐蘆定和阿利沙坦酯在公司強(qiáng)力推動(dòng)下保持較快增速。

　　新品推廣與研發(fā)增厚期間費(fèi)用

　　Q3銷(xiāo)售費(fèi)用為3.23億，同比增長(zhǎng)61.28%；前三季度費(fèi)用率27.24%，比去年同期提高了5.71pp；主要因?yàn)楣炯訌?qiáng)了阿利沙坦酯等新產(chǎn)品的推廣，市場(chǎng)推廣費(fèi)、臨床費(fèi)用、學(xué)術(shù)交流費(fèi)用等都有所增長(zhǎng)。Q3管理費(fèi)用達(dá)到1.12億，同比增長(zhǎng)30.41%；前三季度費(fèi)用率10.94%，比去年同期提高1.95pp，主因研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)。公司毛利率80.51%，比去年同期提高6.16pp，主要得益于高毛利制劑產(chǎn)品的占比提升。

　　兩大品種處于放量軌道，未來(lái)業(yè)績(jī)受益一致性評(píng)價(jià)

　　公司多個(gè)品種正處于放量窗口期：1）阿利沙坦酯進(jìn)入談判目錄，降價(jià)幅度較為合理，在25%-30%之間，有助于促進(jìn)其逐漸放量，未來(lái)空間在10億以上；2）比伐蘆定相比肝素的優(yōu)勢(shì)已獲認(rèn)可，今年銷(xiāo)售有望突破2億。一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利：1）替格瑞洛已完成BE試驗(yàn)并提交上市申請(qǐng)，考慮到上周?chē)?guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利復(fù)審委員會(huì)宣布阿斯利康的998159263號(hào)專(zhuān)利無(wú)效，公司的產(chǎn)品有望首仿上市；2）多個(gè)心血管藥物（奧美沙坦酯、利伐沙班、匹伐他?。┑腂E有序進(jìn)行，與公司的心血管線(xiàn)產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。此外，公司創(chuàng)新藥布局持續(xù)鋪開(kāi)，復(fù)格列汀臨床進(jìn)行中。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司擁有強(qiáng)大的推廣能力，多個(gè)品種受益于談判目錄調(diào)整和一致性評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 1.41、1.61、1.88元；對(duì)應(yīng)PE為24X、21X和18X，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。