事件：

　　公司公告2017年面對(duì)中層員工的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬以14.26元/股的價(jià)格向176名對(duì)象授予319萬(wàn)股，占公司總股本的1 %。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　本次計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為176人，激勵(lì)對(duì)象包括公司任職的中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干或公司董事會(huì)認(rèn)為需要進(jìn)行激勵(lì)的其他人員。激勵(lì)對(duì)象自獲授限制性股票之日起12 個(gè)月內(nèi)為鎖定期，在滿足解鎖條件下分三期按40%、30%、30%解鎖，解鎖條件為：2018-2020年?duì)I收同比增速分別不低于25%、27.2%、29.6%，對(duì)應(yīng)2018-2020年凈利潤(rùn)同比增速分別不低于25%、24.8%、25%。

　　我們認(rèn)為從渠道端、產(chǎn)品端以及經(jīng)銷商端來(lái)看，2018年公司競(jìng)爭(zhēng)力有望得到顯著提升。渠道端，2018年公司在新增門店數(shù)量的同時(shí)，將進(jìn)一步向工程渠道、互聯(lián)網(wǎng)渠道、主動(dòng)營(yíng)銷渠道、家裝結(jié)合渠道延伸，強(qiáng)化全網(wǎng)營(yíng)銷，截止至2017年第三季度，公司共有門店1500家，相較歐派家居(603833)櫥柜加衣柜4687家門店，索菲亞(002572) 衣柜加司米櫥柜2870家門店，仍有較大提升空間。從產(chǎn)品端來(lái)看，新增櫥柜與木門品類預(yù)計(jì)將在明年下半年落地，全屋品類持續(xù)豐富有助于客單價(jià)持續(xù)提升。經(jīng)銷商端，公司近年持續(xù)對(duì)現(xiàn)有經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)A類城市（以省會(huì)、直轄市、副省級(jí)城市為主）經(jīng)銷商的調(diào)整或?qū)⒂?018年上半年提前完成，A類城市的門店的數(shù)量?jī)H占公司所有門店16%，但貢獻(xiàn)了公司22%的收入，調(diào)整后經(jīng)銷商將大幅改善公司現(xiàn)有短板，渠道改善紅利將于18年下半年逐步釋放，助力公司收入大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，此次激勵(lì)對(duì)象面向于廣大中層員工，解鎖條件偏低意在給予員工十足的信心完成目標(biāo)，更有助于調(diào)動(dòng)員工積極性，留住核心員工與公司共成長(zhǎng)，從而進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS為1.08元，1.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為倍、19倍，考慮到公司股權(quán)激勵(lì)彰顯對(duì)未來(lái)3年持續(xù)高速成長(zhǎng)的信心，渠道改善紅利逐步釋放，以及新增品類提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)業(yè)績(jī)具備持續(xù)高成長(zhǎng)的潛力，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速下滑，品類擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。