動(dòng)態(tài)：（1）智明星通獨(dú)家代理的《Last Battleground：Survival》于10月下旬在港臺(tái)及東南亞等7個(gè)地區(qū)的安卓端上線，上線后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，多地下載量排名第一；自11月17日開始在全球各地安卓端上線，目前已在96個(gè)國(guó)家或地區(qū)上線，下載量上升強(qiáng)勁。（2）《亂世王者》于2017年8月16日開啟不刪檔公測(cè)以來(lái)，長(zhǎng)期穩(wěn)居ios游戲暢銷榜前十，并經(jīng)常進(jìn)入前五，11月21日開啟全平臺(tái)正式公測(cè)。（3）中文傳媒(600373) 經(jīng)歷一段時(shí)間調(diào)整股價(jià)創(chuàng)2016年4月以來(lái)新低，對(duì)應(yīng)我們預(yù)測(cè)2017年盈利預(yù)測(cè)，目前PE近17倍左右。

　　吃雞類游戲火爆，大廠紛紛推出手機(jī)版。韓國(guó)藍(lán)洞公司開發(fā)的《絕地求生》已成為全球最火爆的PC端競(jìng)技類游戲之一，Steam銷量超過(guò)2000萬(wàn)份，因最終獲勝者能看到"大吉大利，晚上吃雞"的臺(tái)詞，該款游戲被網(wǎng)游簡(jiǎn)稱為吃雞，后延伸到所有類似玩法的大逃殺類游戲。目前各大廠商紛紛推出手機(jī)版吃雞游戲：包括網(wǎng)易的《荒野行動(dòng)》、《終結(jié)者2：審判日》，騰訊的《光榮使命：使命行動(dòng)》、《穿越火線：荒島騰訊》，小米的《小米槍戰(zhàn)》，這類游戲的崛起將王者榮耀從IOS免費(fèi)榜單擠出前2。

　　手游出海龍頭借力起航。智明星通獨(dú)家代理《Last Battleground：Survival》，于10月下旬在港臺(tái)及東南亞等7個(gè)地區(qū)的安卓端上線，上線后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，多地下載量排名第一；自11月17日開始在全球各地安卓端上線，目前已在96個(gè)國(guó)家或地區(qū)上線，下載量上升強(qiáng)勁。作為手游出海龍頭，智明星通一直以來(lái)專注海外市場(chǎng)，具有豐富的研運(yùn)、推廣等經(jīng)驗(yàn)，已形成較為領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，該款游戲目前還未進(jìn)行收費(fèi)項(xiàng)目設(shè)置，處于吸引流量階段，未來(lái)變現(xiàn)值得期待。

　　國(guó)內(nèi)政策限制，出海更具優(yōu)勢(shì)。10月27日，游戲工委公告，對(duì)于"大逃殺"類游戲，總局明確持有否定態(tài)度，將難以獲得出版運(yùn)營(yíng)許可。對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)游戲公司，即使在國(guó)內(nèi)拿到許可，也將面臨騰訊網(wǎng)易等大廠的激烈競(jìng)爭(zhēng)。智明星通專注做海外市場(chǎng)，且國(guó)企背景對(duì)風(fēng)控合規(guī)有較高要求，因此智明不會(huì)受到政策影響，同時(shí)避開與騰訊網(wǎng)易等大廠的正面競(jìng)爭(zhēng)。

　　《亂世王者》月均流水大概率超3億，將有效增厚公司業(yè)績(jī)?！秮y世王者》上線以來(lái)穩(wěn)居ios暢銷榜前列，我們基于三個(gè)角度綜合判斷其月均流水或達(dá)3-4.5億，若保持穩(wěn)定，2017年（按2.5個(gè)月，存在遞延確認(rèn)）將為智明星通貢獻(xiàn)3750萬(wàn)元-5625萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，2018年全年貢獻(xiàn)1.8億元-2.7億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，大幅提升智明星通的利潤(rùn)彈性：

　?。?）第三方角度：根據(jù)《亂世王者》目前的市場(chǎng)表現(xiàn)，伽馬數(shù)據(jù)測(cè)算其8月流水約為2.6億元，9月流水預(yù)計(jì)將突破6億元。

　?。?）經(jīng)驗(yàn)角度：根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定在ios暢銷榜前十位置的游戲，通常日流水可達(dá)300-500萬(wàn)，而一般國(guó)內(nèi)ios和安卓渠道流水比是3:7，因此《亂世王者》ios與安卓渠道平均月流水或達(dá)3-4.5億元。

　?。?）玩家角度：某玩家月充值500元左右購(gòu)買道具及VIP，達(dá)貴族五（VIP共有15個(gè)等級(jí)），戰(zhàn)斗力在區(qū)里排名2000左右。即一個(gè)區(qū)至少2000人充值在500以上，假設(shè)充值500元是平均數(shù)，有3000-4000人充值，目前微信與QQ均超100個(gè)區(qū)，按200個(gè)區(qū)算，則月均流水達(dá)3-4億元。

　　銷售費(fèi)用下降，持續(xù)釋放利潤(rùn)。爆款游戲COK進(jìn)入成熟期，流水穩(wěn)定、緩慢下滑，前三季度月均流水為2.56億元左右。COK上線已超過(guò)三年，表現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力，成本與推廣費(fèi)用持續(xù)降低，進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段。老游戲COK預(yù)計(jì)仍是今年游戲業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來(lái)源。

　　儲(chǔ)備IP，進(jìn)行長(zhǎng)線布局，2018年或?qū)⒄Q生自研爆款接力COK。智明星通從世嘉歐洲購(gòu)得《Total War：Kings Return》的手游改編權(quán)，同時(shí)聯(lián)手動(dòng)視暴雪將對(duì)《使命召喚》進(jìn)行研發(fā)，基于這兩款大IP的手游有望于2018年上線，或接力COK成為新的自研爆款。

　　研運(yùn)一體為本，打造手游出海平臺(tái)。作為手游出海龍頭，公司在海外市場(chǎng)擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)壁壘，由研發(fā)商向平臺(tái)發(fā)展大勢(shì)所趨。通過(guò)發(fā)掘發(fā)掘優(yōu)秀游戲及團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資或合作，利用自身的渠道優(yōu)勢(shì)及推廣經(jīng)驗(yàn)幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，不斷豐富自己的游戲品類及生態(tài)。2017年以來(lái)，公司手游海外代理發(fā)行業(yè)務(wù)明顯提速，其中代理的《奇跡暖暖》表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)月流水已突破2000萬(wàn)。

　　其他看點(diǎn)：（1）中文傳媒納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，有望獲得國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注及資金配置。（2）在手現(xiàn)金超50億，在財(cái)務(wù)成本及并購(gòu)重組、分紅潛力上更具優(yōu)勢(shì)；（3）國(guó)企改革未來(lái)有望取得進(jìn)展。（4）蘋果取消暢銷榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用戶需求、擁有豐富推廣經(jīng)驗(yàn)及策略的智明星通。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)中文傳媒2017-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為122.14億元、133.86億元、162.17元，同比增長(zhǎng)-4.40%、9.59%、21.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為14.96億元、17.38億元、19.88億元，同比增長(zhǎng)15.46%、16.18%、14.40%；對(duì)應(yīng)2017、2018年P(guān)E分別為17.34倍、14.92倍。維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）新游戲開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；3）匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；4）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；