供給收緊和票價(jià)放開(kāi)雙輪驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)屬性展現(xiàn)，重申"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)

　　前期民航工作會(huì)確認(rèn)了供給緊縮政策的持續(xù)性，近期票價(jià)放開(kāi)力度超預(yù)期，今年航空板塊將受益供給收緊和票價(jià)放開(kāi)雙輪驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，政策解綁使得航空的消費(fèi)屬性逐步展現(xiàn)，有望改變估值方法，再次重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們測(cè)算國(guó)航占已實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的北上廣深、前十大機(jī)場(chǎng)和21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線航班量分別達(dá)23.3/25.6/19.7%；國(guó)航擁有最多的優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)航線，當(dāng)前公司運(yùn)營(yíng)的前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線中，已放開(kāi)管制的航班量占比達(dá)92%，居三大航之首，假設(shè)這部分航線票價(jià)上漲1%，增厚凈利潤(rùn)約1.38億，業(yè)績(jī)彈性最大；因此上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.20-17.60元。

　　新增市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)國(guó)內(nèi)航線306條，航線質(zhì)量較高，票價(jià)管制放開(kāi)力度較大

　　1月5日，民航局、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)民航國(guó)內(nèi)航空旅客運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中：1）5家及以上航司運(yùn)營(yíng)的國(guó)內(nèi)航線，國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)價(jià)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，航線目錄由民航局及發(fā)改委動(dòng)態(tài)調(diào)整；2）各航司每航季上調(diào)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的數(shù)目原則上不得超過(guò)本企業(yè)上航季運(yùn)營(yíng)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線總數(shù)的15%；3）每條航線每航季無(wú)折扣公布運(yùn)價(jià)上調(diào)幅度累計(jì)不得超過(guò)10%；4）新增市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)國(guó)內(nèi)航線306條，21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線共103條，占比33.7%，前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線共26條，占比8.5%，北上廣深對(duì)飛航線全部放開(kāi)，力度超預(yù)期。

　　前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線提價(jià)，國(guó)航受益居首

　　截止目前，放開(kāi)價(jià)格管制航線共計(jì)1030條，其中前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線共32條，占比3.1%；21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線共155條，占比15.1%。結(jié)合CAPA周數(shù)據(jù)分析，前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛和21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線中，均有90%的航班放開(kāi)價(jià)格管制，其中前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛占比42%。已放開(kāi)價(jià)格的前10大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線中，國(guó)航占比達(dá)25.6%，較東航、南航分別高1.9/2.3個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)新標(biāo)準(zhǔn)下，國(guó)航可調(diào)價(jià)航線數(shù)量為31條，可覆蓋前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛的所有放開(kāi)價(jià)格航線，若這些航線漲價(jià)1%，增厚利潤(rùn)1.4億，高于南航的1.2億和東航的1.0億。

　　票價(jià)管制加速放開(kāi)，票價(jià)上漲幅度有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)

　　國(guó)航航線結(jié)構(gòu)具備兩大優(yōu)點(diǎn)，一是商務(wù)線多，二是商務(wù)客多，確保其漲價(jià)的高傳導(dǎo)性。我們預(yù)計(jì)2018年，北上廣深航線（國(guó)航占市場(chǎng)份額25.8%）漲價(jià)增厚利潤(rùn)5.4億，前十大城市互飛航線漲價(jià)增厚利潤(rùn)11.1億（含北上廣深）。若21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)互飛航線也能漲價(jià)，額外再增厚利潤(rùn)4.1億。我們測(cè)算此次國(guó)航可漲價(jià)航線共31條，假設(shè)票價(jià)上漲10%且全部傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)約13.8億。綜上，我們分別上調(diào)2018/19年凈利潤(rùn)6.3/11.1%至人民幣133.86/216.05億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.20-17.60元，分別對(duì)應(yīng)2.2x 2018E PB（2018EBPS為7.34元）和17.6x 2018E PE（歷史6年估值均值上調(diào)20%為18.0x）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力，高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。