隨著新管理層的到任，平安推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型腳步愈發(fā)堅(jiān)定，依托龐大的客戶基礎(chǔ)、完備的綜合金融體系及科技創(chuàng)新及技術(shù)應(yīng)用，17年以來(lái)，轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。公司3季度零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收與凈利潤(rùn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。在集團(tuán)綜合金融背景下，公司零售業(yè)務(wù)的發(fā)展具備可持續(xù)性。在零售轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)息差收窄，影響了公司的凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良前瞻性指標(biāo)有所改善，但公司存量風(fēng)險(xiǎn)仍需時(shí)間消化，資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)的確立有待進(jìn)一步觀察，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　隨著新管理層的到任，平安推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型腳步愈發(fā)堅(jiān)定，依托龐大的客戶基礎(chǔ)、完備的綜合金融體系及科技創(chuàng)新及技術(shù)應(yīng)用，17年以來(lái)，轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。截至2017年3季末，平安銀行(000001) 零售客戶資產(chǎn)較2016年末增長(zhǎng)28%，零售客戶數(shù)較上年末增長(zhǎng)26%。公司3季度零售業(yè)務(wù)營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38%、94%，占比較2季末進(jìn)一步提升2pct/1pct至42%/65%。

　　公司堅(jiān)定“科技引領(lǐng)”方向，背靠平安金融集團(tuán)，在集團(tuán)大數(shù)據(jù)平臺(tái)資源背景下，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、人工智能、線上線下結(jié)合等業(yè)務(wù)模式，不斷加強(qiáng)科技投入，從而提升客戶體驗(yàn)、客戶粘性、降低零售業(yè)務(wù)成本。

　　平安銀行3季度不良率為1.75%，環(huán)比下降1BP，根據(jù)我們測(cè)算公司3季度加回核銷的年化不良生成率為2.80%，環(huán)比2季度下降4BP，但絕對(duì)值依然處于較高水平。公司的不良先行指標(biāo)有所改善，3季末關(guān)注類貸款為3.89%，環(huán)比下行25BP。逾期90天以上貸款/不良貸款環(huán)比下行5pct至149%，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。盡管公司的資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所緩解，但與同業(yè)相比，公司自身資產(chǎn)質(zhì)量與撥備基礎(chǔ)相對(duì)較弱，仍需要時(shí)間來(lái)消化存量風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)的確立有待進(jìn)一步觀察。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。

　　估值

　　考慮到平安銀行的零售轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，我們上調(diào)2017-2018年每股收益至1.36元、1.43元（原為1.35元、1.41元），凈利潤(rùn)同比增速為3.6%、5.1%，每股凈資產(chǎn)為11.8元、13.1元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18年市盈率10.2倍/9.7倍，市凈率為1.17倍/1.06倍，給予2018年目標(biāo)價(jià)15.69元（原為13.2），目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)B1.20倍，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。