事件

　　公司發(fā)布2017 年業(yè)績快報，報告期內(nèi)營業(yè)總收入30.84 億元，歸母凈利4.02億元，分別較去年同期增長55.55%和93.01%。

　　投資要點

　　四季度草銨膦量價齊升，2017 全年業(yè)績超預(yù)期：根據(jù)業(yè)績快報數(shù)據(jù)，四季度公司實現(xiàn)歸母凈利約1.7 億元，環(huán)比三季度增長117.7%；據(jù)中農(nóng)立華(603970)原藥統(tǒng)計，草銨膦價格四季度平均價19.5 萬元/噸，環(huán)比三季度增長19.4%。因此，我們認(rèn)為公司草銨膦四季度產(chǎn)量環(huán)比增幅較大。根據(jù)我們的模型估計，公司全年草銨膦出貨量可能超過綿陽基地規(guī)劃產(chǎn)能。

　　展望未來，公司草銨膦具備成本和規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)地位有望進一步鞏固。當(dāng)前綿陽基地草銨膦已具備規(guī)模優(yōu)勢，廣安基地1 萬噸草銨膦投資強度只有同類企業(yè)的1/3-1/4，新工藝生產(chǎn)成本會大幅降低。隨著廣安項目的逐步投產(chǎn)，公司的優(yōu)勢將會進一步鞏固，草銨膦的進入壁壘大幅提升，公司行業(yè)地位有望進一步鞏固。

　　未來氯代吡啶類農(nóng)藥仍有較大的發(fā)展空間：氯代吡啶類除草劑銷售規(guī)模超億元的6 個品類中，公司涉足五個，并且公司的氨氯吡啶酸具備延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年來，公司先后通過外延并購向氯代吡啶上游關(guān)鍵中間體領(lǐng)域延伸，增強行業(yè)集中度，具備做大做強氯代吡啶類除草劑的可能。此外，公司業(yè)務(wù)最近還涉足四氯吡啶、五氯吡啶，這些中間體也具有非常強的延伸性和可塑性。。

　　公司未來存在持續(xù)超預(yù)期的可能：當(dāng)前市場擔(dān)心行業(yè)內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)會對草銨膦行業(yè)產(chǎn)生沖擊。我們認(rèn)為，大部分企業(yè)的草銨膦含鹽廢水處置成本居高不下，開車不穩(wěn)，相比而言，利爾草銨膦的成本規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)擴大，且有望在18-19 年快速放量，這將大幅推高新產(chǎn)能的進入壁壘。長期看，公司有望在相關(guān)領(lǐng)域建立壟斷地位。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為30.95 億元、32.53 億元和47.12億元，凈利潤分別為4.02 億元、5.12 億元和8.61 億元， EPS 分別為0.77 元、0.98 元和1.64 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為21X、17X 和10X，維持"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅波動。