公司發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加15.7~17.5億元，至34.1~35.9億元，同比增加85%到95%。預(yù)計(jì)2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與上年同期相比，將增加14.9億元到17.8億元，同比增加150%到180%。

　　評(píng)論：

　　1、銅、鋅產(chǎn)量大幅增加帶來業(yè)績?cè)鲩L

　　公司1~9月份共生產(chǎn)黃金28噸、銅15萬噸、鋅20萬噸，2017年全年預(yù)計(jì)約生產(chǎn)黃金37噸，銅約20.5萬噸，鋅約26萬噸。同比去年，銅產(chǎn)量增加約5萬噸，同比增32%；鋅產(chǎn)量約增加1萬噸，同比增4%。銅板塊增量主要來源于，紫金山浮選項(xiàng)目以及科盧韋齊銅礦項(xiàng)目順利投產(chǎn)，鋅板塊增量主要來源于公司三大鋅礦逐步達(dá)產(chǎn)。

　　2、銅、鋅、鐵精粉等商品價(jià)格大幅上漲

　　2017年銅價(jià)全年漲幅22.4%，全年均價(jià)4.9萬元/噸，較2016年均價(jià)3.8萬元/噸，同比上漲28.9%；鋅價(jià)全年漲幅21.6%，全年均價(jià)2.38萬元/噸，較2016年均價(jià)1.66萬元/噸，同比上漲43.4%；黃金全年漲幅3.8%，2017年全年均價(jià)275元/克，較2016年均價(jià)268元/克，上漲2.6%。成本端增幅較小，公司毛利大幅增加。

　　3、資產(chǎn)減值+匯兌損失+套保損失影響部分業(yè)績

　　由于公司2017年俄羅斯鉛鋅礦計(jì)提資產(chǎn)減值，我們預(yù)計(jì)減值損失較往年增加超過2億元；同時(shí)由于人民幣對(duì)美元升值，帶來匯兌損失，截止三季度8.6億元；另外，2016年套保于2017年平倉，預(yù)計(jì)帶來部分損失約2億元。因此，我們判斷2017年公司資產(chǎn)減值+匯兌損失+套保損失影響稅前利潤約13億元左右。

　　4、未來銅板塊量價(jià)齊增將帶來業(yè)績快速增長

　　2018年預(yù)計(jì)公司銅產(chǎn)量25萬噸，2019年約30萬噸，2020年剛果金卡莫阿銅礦投產(chǎn)，一期產(chǎn)能40萬噸（金屬噸）銅精礦（公司權(quán)益約43%），銅產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)快速增長。銅在供應(yīng)增速下滑+海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，價(jià)格將長期上行。

　　5、投資建議

　　基于2017年三四季度金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.15/0.26 /0.29 元，對(duì)應(yīng)A股PE 31/18/16倍；H股股價(jià)為A股價(jià)格的64%?？紤]到公司資源儲(chǔ)備雄厚，黃金產(chǎn)量國內(nèi)第一，銅產(chǎn)量快速增長，考慮到銅價(jià)的上漲預(yù)期。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)-A

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：商品價(jià)格下行；礦山投產(chǎn)不及預(yù)期；匯兌風(fēng)險(xiǎn)。