事件：

　　公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.06億元左右，較去年同期預(yù)計(jì)增加6.78億元，同比增加約2443%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為3.79億元左右，較去年同期預(yù)計(jì)增加約4.88億元。

　　觀點(diǎn)：

　　2017年非經(jīng)常性損益達(dá)3.27億元，系公司11月20日完成重大資產(chǎn)重組的交割，沈飛集團(tuán)1-11月的利潤(rùn)列為非經(jīng)常性損益。根據(jù)公司披露的資產(chǎn)重大重組交易報(bào)告書的信息，2015-2017年1-3月沈飛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的非經(jīng)常性損益凈額分別為5,903.36萬元、2,232.36萬元、489.17萬元，據(jù)此基本可判斷2017年列為非經(jīng)常性損益的主要貢獻(xiàn)仍是來自于1-11月的主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　戰(zhàn)斗機(jī)第一股，全年業(yè)績(jī)顯著超市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)33.8%。公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.06億元，較去年同期的5.27億元大幅增長(zhǎng)33.8%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，也大幅超出資產(chǎn)重組時(shí)的業(yè)績(jī)承諾6.0億元。按照目前的市值435億，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為61.6倍，預(yù)計(jì)PS有望降至2倍以下，配置價(jià)值逐步凸顯。

　　公司業(yè)績(jī)已連續(xù)兩年維持20%以上高速增長(zhǎng)，已迎來型號(hào)交付高峰。2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.6億元、138.5億元、167.3億元，分別同比增長(zhǎng)13.9%、20.8%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利增速分別為-6.4%、20.1%，預(yù)計(jì)2017年收入增速在30%左右，歸母凈利增速則高達(dá)33.8%，說明公司的主力型號(hào)殲11系列、殲15和殲16已迎來型號(hào)交付高峰。

　　公司未來看點(diǎn)在殲16和殲31。根據(jù)WorldAirForce2016數(shù)據(jù)，目前我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)以殲7、殲8為代表的第二代戰(zhàn)斗機(jī)存量占比仍達(dá)49%，而美國(guó)空軍二代機(jī)基本退役，F(xiàn)15、F16三代機(jī)共計(jì)1220架，F(xiàn)22、F35四代機(jī)共計(jì)223架，分別占比84%和16%。沈飛集團(tuán)的主要軍機(jī)型號(hào)包括三代/三代半殲11系列和殲16、四代機(jī)殲31，目前已經(jīng)批量列裝的三代半戰(zhàn)機(jī)殲16性能較強(qiáng)，是一種對(duì)地對(duì)海的高性能殲擊轟炸機(jī)，在我國(guó)可全面碾壓三代機(jī)制空能力的四代機(jī)殲20已進(jìn)入服役的時(shí)代，殲16有望發(fā)揮差異化優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲得可觀的需求訂單。殲31則有望成為四代艦載機(jī)，需求增長(zhǎng)空間也值得期待。

　　控股股東認(rèn)購(gòu)70%份額新機(jī)研制建設(shè)項(xiàng)目的配套融資，信心彰顯。沈飛集團(tuán)此次資產(chǎn)重組的同時(shí)，募集配套資金投建新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目（新機(jī)零件制造、裝配、檢測(cè)試驗(yàn)、調(diào)試、試飛等能力建設(shè)），經(jīng)備案的總投資額為23.95億元，其中16.68億元通過募集配套資金方式解決，公司控股股東航空工業(yè)認(rèn)購(gòu)70.0%的份額，約11.68億元，充分彰顯控股股東對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目擬建設(shè)期3年，截至2016年11月28日已投入自籌資金4.52億元，我們認(rèn)為隨著募集資金的到位，項(xiàng)目建設(shè)也進(jìn)入提速狀態(tài)，有利于未來快速響應(yīng)型號(hào)交付需求和業(yè)績(jī)釋放進(jìn)度。

　　未來將充分受益于軍品定價(jià)機(jī)制改革，業(yè)績(jī)彈性可期。公司的產(chǎn)品以總裝戰(zhàn)機(jī)為主，產(chǎn)品利潤(rùn)受限于5%成本加成定價(jià)機(jī)制，根據(jù)公司披露的信息，2014-2016期間公司的凈利率水平分別為3.86%、3.17%、3.15%，處于較低水平。2017年9月22日，中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議召開，明確的重點(diǎn)工作中就包括"軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則、裝備采購(gòu)制度"等改革方案，未來將逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。我們認(rèn)為，改革后軍工總裝類產(chǎn)品將理順價(jià)格形成機(jī)制和成本費(fèi)用歸集制度，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)成本管理，消除部分財(cái)務(wù)限制，釋放利潤(rùn)空間。參考國(guó)外軍工企業(yè)5%-10%凈利率水平，長(zhǎng)期來看，公司的凈利潤(rùn)水平亦有望在收入規(guī)模不變的情況下釋放1倍的業(yè)績(jī)彈性。

　　結(jié)論：

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為222.0億元/255.4億元/289.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.06億元/8.26億元/9.34億元；EPS分別為0.51元/0.59元/0.67元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為62X/53X/47X，首次覆蓋，給予"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國(guó)防經(jīng)費(fèi)投入減少；型號(hào)訂單不及預(yù)期。