投資要點(diǎn)：

　　牧原股份(002714) 發(fā)布2017 年年報及利潤分配方案：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.42 億元，同比增長79.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 23.66 億元，同比增長1.88%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.12 元；利潤分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6.9 元（含稅），轉(zhuǎn)增8 股。

　　公司2018 年的出欄計(jì)劃：2018 年，公司計(jì)劃出欄生豬1100~1300 萬頭。

　　生豬銷量爆發(fā)式增長，盈利實(shí)現(xiàn)逆周期增長。2017 年公司銷售生豬723.74萬頭，同比增長132.42%；其中商品豬524.32 萬頭，仔豬193.82 萬頭，種豬5.60 萬頭。根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2017 年全國生豬平均價格為15.37 元/公斤，同比下降17.45%，但仍好于歷史平均水平。由于公司生豬銷量的爆發(fā)式增長，即使在豬價下行周期中，公司凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)了逆周期增長。公司延續(xù)了高速擴(kuò)張的發(fā)展勢頭，在全國范圍內(nèi)適宜發(fā)展“牧原模式”的區(qū)域快速建立子公司。截止2017 年底，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)子公司已達(dá)80 家之多，較2016 年底新增41 家，分布在13 個省市自治區(qū)。

　　養(yǎng)殖規(guī)模延續(xù)高增，成本優(yōu)勢助力穿越周期。在日益趨嚴(yán)的環(huán)保和土地政策驅(qū)動下，國內(nèi)的生豬散養(yǎng)戶加速退出行業(yè)，規(guī)?；厔蒿@著加快。國內(nèi)生豬行業(yè)容量達(dá)萬億規(guī)模，行業(yè)集中度較低，公司的市場占有率尚不及2%。在散養(yǎng)戶退出和養(yǎng)殖壁壘提升的行業(yè)背景之下，公司迎來了絕佳的戰(zhàn)略發(fā)展環(huán)境，“牧原模式”也逐漸成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿。我們認(rèn)為，在行業(yè)規(guī)模化產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)程中，嚴(yán)格的成本管控和高水平的養(yǎng)殖效率是養(yǎng)殖企業(yè)的重要競爭優(yōu)勢。公司一直以來不斷強(qiáng)化自身優(yōu)勢，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均居行業(yè)前列。我們預(yù)計(jì)2017 年公司的生豬養(yǎng)殖完全成本約11.5 元/公斤，相較于其他企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢。

　　多渠道融資提供高速擴(kuò)張的資金保證。公司的快速發(fā)展，對資金的需求不斷增加。公司充分利用各種資本市場的工具，積極通過多個融資渠道進(jìn)行各種類型的融資，包括定向增發(fā)股票、發(fā)行優(yōu)先股、中票、超短融等形式。這些豐富的融資手段，在提供公司發(fā)展所需資金的同時，還達(dá)到了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、保證公司流動性安全的目標(biāo)。截止2017 年末，公司發(fā)行優(yōu)先股募集資金足額到賬后，賬上貨幣資金達(dá)41.97 億元，現(xiàn)金流相當(dāng)充沛。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019 年生豬出欄總量分別為1200萬頭、1800 萬頭，2018、2019 年凈利潤分別為25.7 億元、44.2 億元，EPS分別為2.22 元、3.81 元?？紤]公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和高速擴(kuò)張的成長屬性，我們給予公司2018 年25 倍PE 估值，對應(yīng)PEG 為1.0，參照可比公司處于合理水平，目標(biāo)價55.5 元，下調(diào)評級至“增持”。

　　風(fēng)險提示。豬價大幅回落，銷售量不達(dá)預(yù)期，疫病爆發(fā)以及原材料價格上漲。