滌綸長(zhǎng)絲量?jī)r(jià)齊升，年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公告的年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，全年 POY、FDY、DTY 產(chǎn)量分別為274.93、62.01、51.97 萬(wàn)噸，銷量分別為273.69、62.15、51.23 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率基本維持100%。長(zhǎng)絲總產(chǎn)量393.59 萬(wàn)噸，比16 年增長(zhǎng)12.55%。受滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈的去產(chǎn)能和原材料價(jià)格上行推動(dòng)， POY、FDY 和DTY 均價(jià)較16 年上漲19.69%、20.14%、16.02%。以POY 為例，年均長(zhǎng)絲價(jià)差為1445 元/噸，較16 年平均價(jià)差1170 元/噸高出275 元/噸，大幅增厚公司盈利。

　　PTA 利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)絲價(jià)差短期承壓，但全年景氣度有望維持。PTA 行業(yè)未來兩年新增產(chǎn)能較為有限，去產(chǎn)能、去庫(kù)存進(jìn)展順利，18-19 年維持供需緊平衡格局；疊加國(guó)內(nèi)大量裝置連續(xù)運(yùn)行已經(jīng)超過五年，或?qū)㈥懤m(xù)進(jìn)行大修，進(jìn)一步加劇供給緊張的局面。春節(jié)之后由于聚酯負(fù)荷率迅速上升而部分PTA 裝置重啟推遲，PTA-PX 價(jià)差迅速擴(kuò)大到1100 元/噸上下，預(yù)計(jì)PTA 將呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。嘉興石化二期220 萬(wàn)噸PTA 裝置的投產(chǎn)，使公司基本實(shí)現(xiàn)PTA 的自給自足，提升盈利穩(wěn)定性的同時(shí)大幅度降低成本。春節(jié)后由于下游復(fù)工較晚、PTA 上漲較快，季節(jié)性因素導(dǎo)致短期內(nèi)長(zhǎng)絲價(jià)差收窄，基于對(duì)18 年長(zhǎng)絲需求增長(zhǎng)6%-7%、而供給增量低于200 萬(wàn)噸的預(yù)判，我們?nèi)匀豢春瞄L(zhǎng)絲的全年景氣行情。

　　可轉(zhuǎn)債募資加速產(chǎn)能擴(kuò)張，夯實(shí)長(zhǎng)絲龍頭地位，穩(wěn)健推進(jìn)煉化-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局。本次募集的38 億資金，主要投向恒騰60 萬(wàn)噸POY（12.5 億）、恒優(yōu)60 萬(wàn)噸POY（11.9 億）和30萬(wàn)噸綠色纖維（8 億）項(xiàng)目。17 年公司共新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能50 萬(wàn)噸、PTA 產(chǎn)能200 萬(wàn)噸。18 年嘉興石化30 萬(wàn)噸FDY、恒邦三期20 萬(wàn)噸長(zhǎng)絲將于一季度投產(chǎn)，恒騰三期60 萬(wàn)噸將于二季度投產(chǎn)，全年新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能110 萬(wàn)噸。后續(xù)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的逐步落地，到2019 年公司長(zhǎng)絲產(chǎn)能將達(dá)600 萬(wàn)噸。公司參股20%的浙石化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將提升公司核心原料的自給能力，打通煉化-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競(jìng)爭(zhēng)力再上新臺(tái)階。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲龍頭，顯著受益于 PTA-長(zhǎng)絲景氣周期，全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，構(gòu)筑綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。維持公司18-19 年盈利預(yù)測(cè)，新增2020 年盈利預(yù)測(cè)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 為1.93、2.69、3.33 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13、9、7 倍。