滌綸長(zhǎng)絲-PTA產(chǎn)業(yè)鏈高景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　報(bào)告期內(nèi)，公司滌綸長(zhǎng)絲銷量增加9.3%至387.1噸，其中POY/FDY/DTY銷量分別為273.7/62.2/51.2萬噸，同比增加10%/1%/18%。長(zhǎng)絲銷售均價(jià)方面，POY/FDY/DTY分別為0.73/0.81/0.89萬元/噸，同比上漲19.7%/20.1%/16.0%，且價(jià)差有所擴(kuò)大，帶動(dòng)公司滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收300.7億元，同比增31.9%。另一方面，2017年公司實(shí)現(xiàn)PTA產(chǎn)量181萬噸，同比增9%，（華東）均價(jià)為0.52萬元/噸（含稅），同比上漲11.9%，且PTA-PX價(jià)差顯著擴(kuò)大，帶動(dòng)子公司嘉興石化凈利增長(zhǎng)97%至2.05億元。上述因素共同帶動(dòng)公司綜合毛利率提升1.5pct至10.4%。

　　滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)份額提升，PTA盈利顯著改善

　　公司目前具備滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能共460萬噸，且2018年仍將陸續(xù)投產(chǎn)110萬噸，市占率有望進(jìn)一步提升，據(jù)百川資訊，目前華東地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲（150D）報(bào)價(jià)8700元/噸，旺季需求有望助益。PTA（華東）價(jià)格為5710元/噸，PTA-PX價(jià)差較2017年持續(xù)改善，公司嘉興石化二期220萬噸PTA項(xiàng)目于2017年12月底投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將提高原料自給率，進(jìn)一步降低成本。

　　浙石化項(xiàng)目進(jìn)展順利，盈利前景良好

　　公司參股20%的浙石化目前在建4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，一期2000萬噸（含520萬噸芳烴、140萬噸乙烯等）項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2019Q1投產(chǎn)，屆時(shí)公司上游芳烴原料保障程度將進(jìn)一步提升。浙石化裝置流程先進(jìn)，產(chǎn)品銷售渠道順暢，且投產(chǎn)時(shí)間較早，我們預(yù)計(jì)將具備較好的盈利前景。

　　擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募投新項(xiàng)目

　　公司同時(shí)公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過38億元，投建“30萬噸/年差別化纖維項(xiàng)目”等6個(gè)項(xiàng)目，POY/FDY/DTY產(chǎn)能分別為155/41/4萬噸，總建設(shè)周期為2-3年不等。能夠進(jìn)一步提升公司盈利能力，鞏固市場(chǎng)地位。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.78、2.32、2.70元，維持“增持”評(píng)級(jí)?；诳杀裙竟乐邓剑?018年19倍PE），給予公司16-20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.48-35.60元（原值32.06-37.40元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。