發(fā)展趨勢

　　行業(yè)景氣高位有利于滌綸產(chǎn)品價格增長、價差擴大。根據(jù)公司公告和我們測算，2017 年公司滌綸長絲POY 價格同比增長20%至7319 元/噸，平均價差擴大82%至626 元/噸。我們預(yù)計未來行業(yè)供需向好，滌綸長絲的新增產(chǎn)能增速低于3%，下游終端紡織服裝等需求增速大于5%，公司是滌綸長絲行業(yè)龍頭，將繼續(xù)受益于行業(yè)景氣高位和滌綸價格上漲。

　　產(chǎn)能逐步擴張驅(qū)動未來增長。2017 年公司滌綸長絲產(chǎn)能新增50萬噸至460 萬噸，嘉興石化二期200 萬噸PTA 項目于2017 年底試生產(chǎn)。公司恒邦三期20 萬噸、嘉興石化FDY 30 萬噸項目預(yù)計于1Q18 完工，恒騰三期60 萬噸預(yù)計于2Q18 完工，恒邦四期30 萬噸、嘉興石化FDY 項目30 萬噸、恒優(yōu)化纖POY 項目30 萬噸預(yù)計于2Q19 完工。產(chǎn)能擴張有利于驅(qū)動公司未來增長。

　　浙石化煉化項目有望推動公司長期大幅增長。2017 年上半年桐昆股份(601233)通過收購?fù)├タ毓沙钟械恼闶?0%的股權(quán)，進入煉化一體化領(lǐng)域。浙石化煉化項目分兩期進行，規(guī)劃總規(guī)模包括4000 萬噸/年煉油等，目前正在穩(wěn)步推進，未來建成后有望助力公司向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)定原料供給，并貢獻較好的投資收益。

　　盈利預(yù)測

　　看好行業(yè)高景氣與產(chǎn)能擴張驅(qū)動公司未來增長，我們將2018、2019年每股盈利預(yù)測分別從人民幣1.53 元與2.03 元上調(diào)8%與2%至人民幣1.65 元與2.07 元。對應(yīng)2018、2019 年盈利增速22%和25%。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應(yīng)15 倍和12 倍2018/2019 年P(guān)/E。我們維持推薦的評級和人民幣33.00 元的目標(biāo)價，較目前股價有35.52%上行空間。目標(biāo)價對應(yīng)2018/2019 年P(guān)/E 20 倍和16 倍。

　　風(fēng)險

　　原油價格大幅波動，下游需求疲軟，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。