業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2017年?duì)I業(yè)收入1441.32億元，同比下降1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.83億元，同比增長(zhǎng)8.9%；基本每股收益1.73元，同比增長(zhǎng)9.5%；歸屬于母公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.76%，同比增長(zhǎng)0.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　承保端：轉(zhuǎn)型預(yù)期目標(biāo)達(dá)成，業(yè)務(wù)品質(zhì)改善明顯。經(jīng)過兩年多時(shí)間的轉(zhuǎn)型，目前公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中續(xù)期保費(fèi)占比已經(jīng)提升至71%；新單保費(fèi)當(dāng)中的期交比例大幅提升至87%。在公司堅(jiān)定發(fā)展健康保障類險(xiǎn)種的背景下，公司新單中的健康險(xiǎn)占比較去年大幅提升14個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到35%。公司保單品質(zhì)提升明顯，全年退保率持續(xù)回落，維持在5.2%的低位，退保金同比下降23%；個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中的13個(gè)月和25個(gè)月的繼續(xù)率同比均有所改善。在代理人隊(duì)伍建設(shè)方面，公司注重提質(zhì)增效，減持"先將后兵"的發(fā)展路徑，先后推出了賦予權(quán)、傳承權(quán)、跨地域業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)等一系列激勵(lì)制度穩(wěn)定銷售骨干。在2017年，公司個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷隊(duì)伍同比增長(zhǎng)6%，逼近35萬人；月均舉績(jī)率達(dá)到47%。

　　價(jià)值端：內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)提升。公司2017年在保費(fèi)結(jié)構(gòu)、年期機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面持續(xù)優(yōu)化，拉動(dòng)新業(yè)務(wù)率快速提升17.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到39.7%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，拉動(dòng)了公司新業(yè)務(wù)價(jià)值保持15%以上的穩(wěn)健增速。公司2017年在有效業(yè)務(wù)價(jià)值的拉動(dòng)下，內(nèi)含價(jià)值達(dá)到1534.74億元，延續(xù)了18.6%的較快增速。

　　資產(chǎn)端：投資風(fēng)格穩(wěn)健多元，非標(biāo)資產(chǎn)占比提升。公司2017年投資資產(chǎn)達(dá)到6883.15億元，同比微增1.3%。在審慎穩(wěn)健的配置原則下，公司去年實(shí)現(xiàn)總投資收益346.76億元，同比增長(zhǎng)7.4%；總投資收益率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。公司配置風(fēng)格多元，其中非標(biāo)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)在去年占比得到明顯提升，分別達(dá)到35%和13.1%，而定期存款和現(xiàn)金類資產(chǎn)占比則大幅下降，鞏固了公司的盈利水平。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)(601336) 2018-2020年EPS分別為2.12元、2.55元、3.08元，未來三年公司歸母凈利潤(rùn)將保持21.35%的復(fù)合增長(zhǎng)率，給予公司2018年1.31倍PEV估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.32元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：健康險(xiǎn)銷售或不及預(yù)期，代理人舉績(jī)率提升或低于預(yù)期，資本市場(chǎng)下行或使公司估值和壓力面臨雙重壓力。