業(yè)績(jī)略超預(yù)期，維持"增持"評(píng)級(jí)

　　公司于3月23日發(fā)布2017年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.00%。業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。公司進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新階段，預(yù)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)入釋放快車道。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至36.07-38.08元。維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　凈息差較前三季度提升，吸存能力突出

　　2017年?duì)I收同比增長(zhǎng)5.33%（前三季度同比增長(zhǎng)3.38%）。凈息差2.43%，較前三季度增加1bp，主要得益于Q4貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提升、存款規(guī)模增長(zhǎng)、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素。公司吸存能力突出。全年存款成本率僅為1.27%，與2016年持平。2017年末存款活期率較Q2末繼續(xù)提高43bp到62.84%。全年凈手續(xù)費(fèi)與傭金收入同比增長(zhǎng)5.18%（前三季度同比增0.20%），占比28.98%。因公司2016 年對(duì)受托理財(cái)收入完成權(quán)責(zé)發(fā)生制核算優(yōu)化改造，所以手續(xù)費(fèi)增速前低后高。成本收入比30.23%，較前三季度增加2.33pct。公司為支持戰(zhàn)略落地增加人工費(fèi)用投入和IT 設(shè)施投入。

　　零售貸款占比過(guò)半，不良率持續(xù)下行

　　2017年末資產(chǎn)同比+5.98%，資產(chǎn)總量達(dá)到6.30萬(wàn)億元。貸款總額同比+9.30%，其中公司貸款同比+6.21%，零售貸款同比大增15.88%，零售貸款占比達(dá)到50.08%。零售貸款主要增長(zhǎng)點(diǎn)為個(gè)人住房貸款和信用卡貸款。資產(chǎn)質(zhì)量壓力釋放，撥備充裕。2017年末不良貸款率1.61%，Q4環(huán)比-5bp，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比下行。撥備覆蓋率262%，Q4環(huán)比+27pct。逾期90天以上貸款/不良貸款比例為79.59%，較Q2末-57bp。Q4完成優(yōu)先股發(fā)行，資本進(jìn)一步夯實(shí)。2017年末資本充足率15.48%，Q4環(huán)比+47bp。

　　打造金融科技銀行，首先成立資管子公司

　　公司走在行業(yè)改革前列，在業(yè)內(nèi)率先推進(jìn)"輕型銀行"戰(zhàn)略，成功實(shí)現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型。2017年零售客戶數(shù)突破1 億戶，零售營(yíng)收占比51.29%，同比提升1.82pct。針對(duì)下一階段改革，公司提出打造"金融科技銀行"的目標(biāo)，擬在2018年核定上年?duì)I收的1%（22.1 億元），設(shè)立金融科技創(chuàng)新項(xiàng)目基金專項(xiàng)用于金融科技投入，現(xiàn)已推出"摩羯智投"等產(chǎn)品。我們認(rèn)為此舉將繼續(xù)鞏固招行零售金融的優(yōu)勢(shì)。在資管方面，公司的理財(cái)產(chǎn)品2.19萬(wàn)億元，規(guī)模居于行業(yè)第二位。公司加快創(chuàng)新步伐，針對(duì)大資管新規(guī)要求，擬在業(yè)內(nèi)首先出資50億元設(shè)立資管子公司，實(shí)現(xiàn)理財(cái)公司化、獨(dú)立化運(yùn)作。

　　零售銀行龍頭，享受估值溢價(jià)

　　公司轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，業(yè)績(jī)釋放較快。我們對(duì)公司前景看好，預(yù)測(cè)公司2018-20年歸母凈利潤(rùn)增速14.7%/ 17.0%/ 18.3%，EPS3.19/ 3.73/ 4.41元（18-19年前次預(yù)測(cè)EPS為3.14/ 3.63元），18年BPS20.04元，PE 9.50倍，PB 1.51倍。股份行18年Wind一致PB0.87倍，國(guó)際巨頭富國(guó)銀行18年彭博一致PB1.30倍（富國(guó)/招行18年彭博/ Wind一致預(yù)測(cè)ROE為12.19%/ 15.93%），我們認(rèn)為公司作為首家零售轉(zhuǎn)型龍頭應(yīng)享受估值溢價(jià)，給予2018年1.8-1.9倍PB。目標(biāo)價(jià)從32.37-34.17元上調(diào)至36.07-38.08元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：不良貸款增長(zhǎng)超預(yù)期，資金市場(chǎng)利率上升超預(yù)期。