中國鐵建(601186)2017年年報點評:業(yè)績穩(wěn)健增長 鐵
摘要： 維持增持。2017年營收6810億(+8%)凈利161億(+15%)符合預期，2018年計劃新簽15100億，營收7008億?？紤]PPP清庫致項目執(zhí)行趨緩，下調(diào)2018/19年EPS1.38/1.6元
維持增持。2017年營收6810億(+8%)凈利161億(+15%)符合預期，2018年計劃新簽15100億，營收7008億。考慮PPP清庫致項目執(zhí)行趨緩，下調(diào)2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元)，增速16%/16%，估值下移，下調(diào)目標價14.4元(原18.7元)，48%空間，2018/19年10/9倍PE，增持。
業(yè)績穩(wěn)健增長，資產(chǎn)負債率下降。1)2017年凈利增厚21億，稅金減少貢獻32億，與計提減值45億對沖；2)Q4營收2206億，Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%，凈利40億，Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%，增速均高于營收；3)工程/勘察設(shè)計/工業(yè)/地產(chǎn)/物流營收增速8%/19%/-1%/11%/25%；4)毛利率/凈利率9.2%/2.5%均保持穩(wěn)定；5)經(jīng)營凈現(xiàn)金流254億(-32%)，系購買商品/勞務支付現(xiàn)金增加；6)資產(chǎn)負債率78.3%，大幅下降2.2pct。
國內(nèi)訂單高增，地產(chǎn)突飛猛進。1)2017年新簽15083億(+24%)，海外/國內(nèi)-3%/+27%，占比7%/93%；在手23966億(+21%)為營收3.5倍，提供業(yè)績支撐；2)公路/工業(yè)制造新簽合同高增52%/42%，受益基建投融資體制變化與工業(yè)企業(yè)發(fā)展新型軌交裝備；3)地產(chǎn)銷售額684億(+38%)，銷售面積517萬平米(+18%)，新增土地儲備935億(+35%)，彰顯協(xié)同經(jīng)營力度。
受益PPP規(guī)范化，鐵公基龍頭實力強。1)2017年新簽投融資項目3774億，21個PPP項目被列為國家示范項目，隨著PPP逐步規(guī)范望持續(xù)受益；2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500強第58+A/H股融資平臺+充足銀行授信+30億公司債增強資金實力+業(yè)內(nèi)最高國際評級，實力雄厚。
核心風險：訂單落地不及預期、PPP項目資金成本上升等
凈利,工業(yè),受益,增持,營收
