事件：2017年公司實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入2，816.44億元，同比勁增20.4%（壽險+28%，產(chǎn)險+9%）：實現(xiàn)歸母凈利潤146.62億元(YoY+21.6%)，其中太保壽險和產(chǎn)險分別實現(xiàn)凈利潤100.70億元(YoY+17.9%)和37.43億元(YoY-17.6%)。

　　整體來看，壽險收獲價值成長，產(chǎn)險歷經(jīng)轉(zhuǎn)型陣痛期。集團(tuán)期末內(nèi)含價值達(dá)2，861.69億元(YoY+16.4%)，EVPS為31.58元。壽險ROEV為25.4%（2016年為22.1%），營運經(jīng)驗偏差同比增長近3倍至18.9億元，彰顯價值底蘊。NBV同比勁增40.3%至267億元，增速領(lǐng)跑上市險企（±安33%、國壽22%、新華15%）。其中傳統(tǒng)險和分紅險的NBVMargin分別提升21.3和1.7個pct．至68.3%和43.7%，主要系：1．客戶保障水平持續(xù)提升，新單中投保重疾險客戶達(dá)472萬人，占比77%，客均保額12.2萬(YoY+2g%)；2．長期保障型業(yè)務(wù)快速增長，剩余邊際余額較2016年勁增32.3%（平安人壽為36%，新華21%，國壽18%）。

　　太保壽險量質(zhì)雙升，業(yè)務(wù)質(zhì)地再上新臺階。太保壽險NBV增速同比勁增40.3%至267.23億元（預(yù)期33%），主要系：1．月均人力增長33.8%至87.4萬人，人均產(chǎn)能小幅減少1%至5662元/月/人；2．NBVMargin為39.4%，同比提升6.5個pct；3．公司收獲“聚焦個險、聚焦期繳”轉(zhuǎn)型成果，個險渠道首年期交保費勁增31.2%，續(xù)期業(yè)務(wù)占比達(dá)68%，代理人渠道保費收入占比達(dá)87.8%，同比提升3.8個pct。保單品質(zhì)進(jìn)一步提升，個人壽險客戶13個月和25個月保單繼續(xù)率分別上升1.1個和2.7個pct．至93.4%和89.3%（平安人壽為91.8%和88.0%），壽險退保率同比下降0.7個pct.至1.3%（平安人壽1.5%）。公司壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險最低資本占比29.9%(較2016年提升2.5個pct），賠付支出結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化，長期健康型保險賠付支出同比增加80%，滿期生存金給付同比收縮10%，客戶保障體驗逐步抬升。步入2018年，太保人壽升級／上市多款保障類壽險產(chǎn)品（幸福安康重疾、安行寶2.0增強(qiáng)版、金佑人生2017B款），銷量客觀，加速保險姓?；貧w保障本源。

　　非車產(chǎn)險表現(xiàn)搶眼，市場競爭下產(chǎn)險手續(xù)費及傭金支出大幅增長36%

　　車險保費收入同比+7.4%至818.08億元，COR為98.7%(+1.5個pct)，主要系商車二次費改后保費充足率減少使得賠付率上升1.6個pct.，但得益于公司強(qiáng)化交叉銷售(YoY+34.2%)和車商等核心渠道的鋪設(shè)，費用率微降0.1個pct.。非車產(chǎn)險保費收入提升1個pct.至22%，COR大幅下降10個pct至99.6%，近4年中首次實現(xiàn)承保盈利，主要得益于責(zé)任險實現(xiàn)承保利潤2.89億元，COR大幅優(yōu)化至90.7%所致（2016年為-4.47億元和116.8%）。太保產(chǎn)險凈利潤同比下隆17.6%，主要系：1．產(chǎn)險投資收益小幅下滑4.1%；2．當(dāng)期所得稅同比增長55%；3．市場競爭加劇手續(xù)費及傭金占產(chǎn)險收入達(dá)I8.2%（2016生為14.6%），YoY+35.5%，拖累整體凈利表現(xiàn)。公司投資收益+公允價值變動合計同比增加lg%至534億元，得益于公司把握權(quán)益的結(jié)構(gòu)性行情以及浮虧大幅減少（由-7.68億元浮虧轉(zhuǎn)正至14.43億元）。期末集團(tuán)可投資資產(chǎn)1.08萬億元，同比增加14.8%。權(quán)益投資類資產(chǎn)占比提升2.3個pct.至14.6%（但較Q3下滑0.7個pct.）。期末非標(biāo)資產(chǎn)投資2，033.55億元，占比提升5.6個pct．至18.8%，其主AAA級占比達(dá)91.0%，風(fēng)險可控。公司增加配置類債券和股票的投資，減少交易類債券使AFS增加42.6%，總投資收益率5.4%(+0.2pct)凈投資收益率5.4%，同比基本持平。

　　公司進(jìn)行會計估計變更，調(diào)增保險合同準(zhǔn)備金90.24億元，占2017年利潤總額的42.8%。我們預(yù)計2018年10年期國債750天移動平均線將上行20BP。根據(jù)敏感性分析，折現(xiàn)率假設(shè)上行IOBP，靜態(tài)估鹽將增加稅前利潤48億元（2016生約為39億元），彈性顯現(xiàn)。

　　投資建議：近期太保股價因市場風(fēng)格輪動承壓，整體來看，NBV增速略超預(yù)期，EV增長略低于預(yù)期（預(yù)期32.1元／股），展望2018年，公司將堅持轉(zhuǎn)型2.0“以客戶需求為導(dǎo)向，堅持保險主業(yè)，做精保險專業(yè)，提升客戶體驗”。當(dāng)前股價對應(yīng)18年EV僅為0.97X，給予1.2倍PEV估值，目標(biāo)價41.8元／股，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：長端利率快速下行、二級市場快速下跌、保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、車險市場競爭持續(xù)加劇、壽險代理人增員與留存困難。