中國太保(601601) 2017年報業(yè)績：歸母凈利潤同比增長21.6%，歸母股東權(quán)益較年初增長4.4%，內(nèi)含價值較年初增長16.4%，符合我們預(yù)期。1）2017年中國太保歸母凈利潤147億元，同比增長21.6%；其中4季度單季凈利潤37億元，同比增長15.7%。太保壽險凈利潤同比增長17.9%，太保產(chǎn)險凈利潤同比下降17.6%，其中產(chǎn)險公司利潤下降的原因在于產(chǎn)險投資收益同比減少4%，產(chǎn)險所得稅同比增加55%。2）主要受債市下跌影響，2017年末浮盈較年初減少約24億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)較年初僅增4.4%。3）2017年末內(nèi)含價值為2862億元，較年初增長16.4%，EV增速低于新華和平安的原因在于債券公允價值下降與高于同業(yè)的分紅――市場價值調(diào)整/期初EV為-2.0%、分紅/期初EV為-2.7%。

　　壽險NBV同比增長40.3%，NBV Margin同比提升6.5個百分點，壽險業(yè)務(wù)與代理人隊伍均量質(zhì)齊升，超出我們預(yù)期。1）太保壽險積極推動長期保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，2017年長期保障型、長期健康型新保分別同比增長34.5%、51.1%，顯著高于整體新單保費的增速（25.2%）。2）太保壽險堅持有效增員，推動績優(yōu)及健康人力增長。2017年全年月均人力達到87.4萬人，同比增加33.8%；月人均首年傭金收入同比增加2.5%。3）下半年業(yè)務(wù)主動放緩，為2018年NBV增長蓄力。2017年下半年NBV同比增長僅5.4%，遠低于上半年的59.0%。我們預(yù)計2017年4月至2018年3月是新單保費的調(diào)整期，2018年4月將開始重拾高增長。

　　產(chǎn)險綜合成本率同比下降0.4個百分點至98.8%，非車險業(yè)務(wù)改善顯著優(yōu)于預(yù)期。1）2017年車險業(yè)務(wù)平穩(wěn)，保費同比增長7.4%，綜合成本率同比上升1.5個百分點至98.7%。2）2017年非車險業(yè)務(wù)改善明顯，保費同比增長13.9%。綜合成本率下降10.0 個百分點至99.6%，近4年中首次實現(xiàn)承保盈利。

　　主要受到債市下跌影響，綜合投資收益率4.8%，略低于我們預(yù)期。總投資收益率5.4%，同比上升0.2個百分點。

　　產(chǎn)壽險轉(zhuǎn)型均取得良好成果，鞏固了保險行業(yè)的轉(zhuǎn)型龍頭地位。預(yù)計2018年NBV同比增長10%，2018年末EV較年初增長20.3%，目前股價對應(yīng)2018PEV僅為0.89倍，安全邊際高。戴維斯雙擊能夠持續(xù)提升公司價值，根據(jù)公司歷史估值水平與國際對標(biāo)，給予1.3倍2018P/EV估值，對應(yīng)目標(biāo)價49.37元，“買入”評級！

　　風(fēng)險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。