上游：油減氣增，費(fèi)用大幅增加依然嚴(yán)重虧損

　　公司全年油氣當(dāng)量產(chǎn)量448.79百萬(wàn)桶，其中，原油產(chǎn)量同比下降3.2%，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19.1%。盡管17年國(guó)際油價(jià)同比大幅上漲23.9%（布倫特），但是受折舊攤銷(xiāo)、資產(chǎn)減值、職工費(fèi)用、資源費(fèi)均同比增加影響，經(jīng)營(yíng)虧損為人民幣459億元，同比增加虧損人民幣93億元。剔除2016年出售川氣東送管道公司股權(quán)收益的影響，同比減虧人民幣113億元。上游業(yè)務(wù)的虧損是拖累業(yè)績(jī)的最主要因素。

　　中游：油價(jià)中樞上移，煉化板塊景氣度高

　　煉油業(yè)務(wù)受益油價(jià)上漲、油品質(zhì)量升級(jí)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益人民幣650億元，同比增加人民幣87億元，同比增長(zhǎng)15.5%。煉油毛利為人民幣510.7元/噸，同比增加人民幣38.8元/噸?；I(yè)務(wù)受益產(chǎn)品的量?jī)r(jià)提升，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益為人民幣270億元，同比增加人民幣64億元，同比增長(zhǎng)30.8%。公司是國(guó)內(nèi)最大的煉油生產(chǎn)商和乙烯生產(chǎn)商，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)中樞上移，煉化板塊景氣度高，煉化業(yè)務(wù)是貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)的最主要載體。

　　下游：銷(xiāo)售板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，未來(lái)境外上市有望大幅提升公司估值

　　銷(xiāo)售板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，其中非油業(yè)務(wù)增速較快（非油業(yè)務(wù)利潤(rùn)為人民幣22億元，同比增加人民幣7億元）。該板塊全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益人民幣316億元，同比降低1.8%，主要受成品油降價(jià)促銷(xiāo)影響部分利潤(rùn)。銷(xiāo)售板塊獨(dú)立上市相關(guān)議案已經(jīng)通過(guò)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)境外上市。中國(guó)石化(600028) 銷(xiāo)售板塊境外上市不僅有助于激發(fā)企業(yè)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，激活新興業(yè)務(wù)（非油品）巨大發(fā)展?jié)摿?，還可以大幅提升中國(guó)石化的整體企業(yè)價(jià)值。

　　分紅超預(yù)期，每股股利100%增長(zhǎng)，股利支付率達(dá)118%

　　公司17年雖然業(yè)績(jī)同比只增長(zhǎng)10.1%，但分紅預(yù)案仍大幅提高每股股利回報(bào)投資者。公司計(jì)劃派發(fā)末期股利每股人民幣0.40元（含稅），加上中期已派發(fā)股利每股人民幣0.10元（含稅），全年股利每股人民幣0.50元（含稅），較16年全年0.25元（含稅）實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)派發(fā)股利605.5億，股利支付率達(dá)到118%。公司作為優(yōu)秀的國(guó)有企業(yè)積極回報(bào)股東，堪稱(chēng)價(jià)值投資的典范。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS分別為0.63元、0.74元、0.79元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、9倍、9倍。油價(jià)上漲，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入上升期，股息率高，價(jià)值投資最佳標(biāo)的。當(dāng)前世界上大型石油公司平均PB約1.5倍，中石化僅1.1倍，公司估值存在向上修復(fù)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國(guó)際油價(jià)大幅下跌；聚烯烴價(jià)格走低；油氣行業(yè)改革不及預(yù)期。