經(jīng)營分析

　　內(nèi)生項目表現(xiàn)相對疲軟，多個景區(qū)項目出現(xiàn)收入和利潤的下滑：公司內(nèi)生項目分為與景區(qū)門票掛鉤的環(huán)保車及二次消費的旅行社、觀光電車、寶峰湖、楊家界索道業(yè)務(wù)。其中1）環(huán)保車業(yè)務(wù)：購票人數(shù)為348.95萬人次/-4.79%，營收及凈利潤分別為2億元/-5.20%、0.62億元/-18%；由于薩德事件影響下韓國游客下滑以及天門山的分流影響。2）觀光電車：購票人數(shù)為113.05萬人/+2.33%；營收為0.49億元/+13.00%。主要系由于公司將營銷權(quán)利下放到子公司，將針對全部游客的雙程價格替換成針對散客的單程價格以及針對團隊的雙程價格。但需要注意的是當人均消費提升的過程中毛利率反而有所下降。3）寶峰湖景區(qū)：購票人數(shù)為69.83萬人/-18.44％；營收及凈利潤分別0.58億元/-22.90%、0.17億元/-60%；4）楊家界索道：購票人數(shù)為63.17萬人/-51.35%，收入及利潤分別為0.41億元/-47.37%、-2.7百萬元/-116%。

　　外界環(huán)境影響較大，利潤依靠拆遷補償款和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)貢獻：總體來看公司圍繞武陵源核心景區(qū)開展的景區(qū)和交運項目均出現(xiàn)兩位數(shù)的增速下滑，主要由于韓國薩德事件影響、武陵山大道及楊家界大道等道路封閉施工以及新增大額土地使用權(quán)攤銷及借款利息費用。凈利潤主要依靠拆遷補償款0.24億元及剝離子公司實現(xiàn)投資收益0.42億元，主業(yè)經(jīng)營壓力較大

　　大庸古城工程投入35.08%，預(yù)計2018年8月投入運營：截止2017年大庸古城在建工程約為3.5億元，進入到主體建設(shè)階段。大庸古城的建成將填補永定區(qū)夜間娛樂的空白，同時建成后將提升原有業(yè)務(wù)（景區(qū)及客運車）的薄弱環(huán)節(jié)，成為公司的業(yè)績增長點之一。公司對于大庸古城項目投資額進行了調(diào)整，預(yù)計項目投資額為22.1億元，通過公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6.21億元投入到大庸古城項目中。

　　盈利調(diào)整及投資建議

　　18E-20E凈利潤為0.37/0.46/0.56億元，增速為-45%/25%/20%。EPS分別為0.09/0.12/0.14元，PE分別95/76/64倍，維持增持評級。

　　風險提示

　　武陵源核心景區(qū)及二次消費項目的客流增長不及預(yù)期；

　　大庸古城開業(yè)時間推遲以及開業(yè)情況不及預(yù)期；

　　張家界(000430) 市旅游資源整合低于預(yù)期。