投資要點

　　在手訂單充裕，供給側(cè)改革利好破碎鋼業(yè)務(wù)

　　分業(yè)務(wù)看，物流自動化裝備系統(tǒng)收入11.35億,占比46.16%，同比-11.69%；風電零部件行業(yè)收入6.37億，占比25.91%，同比-12.72%；循環(huán)產(chǎn)業(yè)收入5.55億，占比22.56%，同比+61.88%；新業(yè)務(wù)光伏新能源，收入0.54億，占比2.19%。循環(huán)產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)受益于全年供給側(cè)改革的主基調(diào)，地條鋼產(chǎn)能快速清除，利好破碎設(shè)備行業(yè)，湖北力帝合計簽單15.68億元，2017年確認收入6.43億元。主業(yè)自動化裝備營收下降系原材料價格飛漲帶來的利潤下滑，但公司自動化業(yè)務(wù)新簽訂單達10.19億元，未來將受益新能源車市場爆發(fā)帶來了自動化裝備業(yè)務(wù)增長。此外公司扣非歸母凈利同比下降19.49%，主要系母公司本期管理費用、財務(wù)費用上升所致。

　　盈利能力明顯增強，業(yè)務(wù)擴張帶來費用率提升

　　2017年綜合毛利率24.87%，同比+2.47pct。分業(yè)務(wù)看，循環(huán)產(chǎn)業(yè)/風電零部件行業(yè)/物流自動化裝備系統(tǒng)毛利率分別為34.73%、21.99%、18.99%，分別同比-1.55pct、-1.78pct、+5pct，新業(yè)務(wù)光伏新能源毛利率為12.85%。物流自動化業(yè)務(wù)毛利率增長系公司開展的EPC總包模式，利用自動化裝備業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，向業(yè)務(wù)上下游拓展，進一步增強了盈利能力。循環(huán)業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比+65.82%，系業(yè)務(wù)擴張，布局加快帶來毛利率的微降。報告期內(nèi)，期間費用率合計18.13%（其中銷售費用率，管理費用率，財務(wù)費用率分別為4.35%，11.56%，2.23%，分別同比-0.08pct，+0.69pct，+1.01pct），同比+1.62pct，財務(wù)費用激增系報告期內(nèi)匯兌損失、利息收入減少所致。由于子公司力帝股份廢金屬破碎研發(fā)投入增長、管理費用提升。

　　破碎設(shè)備訂單不斷，循環(huán)產(chǎn)業(yè)大有可為

　　作為破碎拆解龍頭，受鋼鐵產(chǎn)能過剩影響，子公司湖北力帝全年密集獲得廢鋼破碎訂單，截止2017年12月31日合計接單13.24億。行業(yè)協(xié)會顯示，國內(nèi)目前破碎產(chǎn)線總產(chǎn)能約1.7億噸，其中58.2%為2017年新增產(chǎn)能，行業(yè)景氣度高，破碎業(yè)務(wù)還有較大市場拓展空間。

　　深圳乾泰+金泰閣鈷業(yè)，打造鋰電池回收產(chǎn)業(yè)閉環(huán)

　　2017年中國新能源(600617)汽車累計生產(chǎn)79.4萬輛，銷售77.2萬輛，比上年同期分別增長53.8%和53.3%，2014-2017復(fù)合增長率達104%。根據(jù)我們測算，2018年退役動力鋰電池達到11.09GWh，市場空間65.91億，2020年對應(yīng)148.2億市場空間。2017年1月3日，國務(wù)院發(fā)布《生產(chǎn)者責任延伸制度推行方案》規(guī)定電池回收權(quán)責歸屬。公司于2017年12月通過增資收購方式，獲得深圳乾泰技術(shù)51%的股權(quán)，同時通過專項并購基金收購江西龍南金泰閣鈷業(yè)98%的股權(quán)。兩個標的涉及鋰電池回收前端的拆解、破碎、梯次利用（深圳乾泰）與后端元素回收（龍南金泰閣）的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，未來幾年將持續(xù)受益廢鋼設(shè)備和動力鋰電池回收爆發(fā)、新能源汽車進入擴產(chǎn)周期。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司主業(yè)自動化裝備業(yè)務(wù)與湖北力帝循環(huán)業(yè)務(wù)均處于景氣上升期，我們看好公司在新能源汽車、廢鋼破碎裝備、鋰電池回收等重點領(lǐng)域的快速發(fā)展,中長期看好公司成為國內(nèi)物流自動化龍頭、汽車拆解龍頭。預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤分別為3.0億、3.6億、4.2億，EPS為0.81/0.97/1.14元，PE約19/16/13X，維持"買入"評級。

　　風險提示：拆解行業(yè)不及預(yù)期，鋰電池回收市場不及預(yù)期。