評論：

　　1、業(yè)績大幅提升源于蘇州旭創(chuàng)并表，高速光模塊拉動業(yè)務增長

　　收入大幅增長，收購蘇州旭創(chuàng)轉(zhuǎn)型光模塊公司。2017 年公司收入與利潤分別增長1690.8%、1506.4%。主要原因在于公司收購光模塊企業(yè)蘇州旭創(chuàng)，大幅提高了公司的盈利能力。從收入占比來看，光模塊業(yè)務占公司總收入93.7%，成為公司主要收入來源。其中蘇州旭創(chuàng)2017 年實現(xiàn)凈利潤5.9 億元，同比增長149.5%（蘇州旭創(chuàng)于7 月3 日合并財務報表）。

　　光模塊向高端產(chǎn)品演進，受益北美數(shù)通市場爆發(fā)，海外收入占比提高。報告期內(nèi)蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務收入22.1 億元，考慮到并表時間不到半年，全年旭創(chuàng)光模塊收入增長翻倍。從產(chǎn)品類型來看，40G/100G 光模塊收入占所有光模塊收入比達88.9%，較2016 年占比79.0%進一步提高，公司產(chǎn)品向高速光模塊集中。從地區(qū)分布來看，光模塊業(yè)務中海外收入占比80.8%，較2016 年提高11.7%，主要是因為北美數(shù)通市場爆發(fā)，光模塊需求增加。

　　產(chǎn)能擴張，需求放量，18 年有望超預期增長。綜合三季報考慮2017 年Q3、Q4以及2018 年Q1 凈利潤約為1.6 億、1.75 億、1.8 億元，考慮Q1 的春節(jié)等因素蘇州旭創(chuàng)季度凈利潤保持10%左右增速。2017 年公司募集資金投資6.5 億建立銅陵生產(chǎn)基地，擴大光模塊產(chǎn)能，并擬設立光通信行業(yè)投資基金。北美云計算廠商持續(xù)建設，國內(nèi)BAT 等互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)中心光模塊需求開始放量，同時伴隨公司產(chǎn)能落地，合并費用壓力減小，公司2018 年業(yè)績有望超預期增長。

　　2、毛利率略有下滑，18 年費用壓力有望緩解

　　2017 年公司光模塊業(yè)務毛利率為26.2%，同比下降1.2 個百分點。其中，10G/25G 光模塊毛利率為22.6%，同比增長3.8%，主要原因在于產(chǎn)能提高帶來的成本下降。而40G/100G 產(chǎn)品毛利率為26.7%，同比下降3.0 個百分點，主要是2017 年100G 光模塊價格下降所致。在價格出現(xiàn)較大幅度下降的同時，旭創(chuàng)毛利率僅出現(xiàn)小幅下滑，而10G/25G 光模塊毛利率不斷提升，彰顯公司成本控制能力與供應鏈優(yōu)勢。2018 年，100G光模塊價格下降將緩解，同時伴隨銅陵擴產(chǎn)后帶來的規(guī)模效用，毛利率有望回升。

　　費用方面，銷售費用3202.2 萬元，銷售費用率1.4%；管理費用2.5 億元，管理費用率10.4%。財務費用3712.6萬元，財務費用率1.6%。綜合費用3.2億元，綜合費用率13.3%，費用大幅增加主要原因是由于旭創(chuàng)合并所產(chǎn)生的相關費用。其中股權(quán)激勵費用約3100萬元、超額業(yè)績獎勵約1.1 億元、合并產(chǎn)生的資產(chǎn)增值攤銷約3900 萬元，共計1.8 億元。預計2018 年相關費用將有所下降，業(yè)績有望超預期增長。

　　研發(fā)費用，公司研發(fā)投入1.3 億元，其中蘇州旭創(chuàng)研發(fā)費用為1.2 億元，而2016 年蘇州旭創(chuàng)研發(fā)費用為1.5 億元?？紤]報表合并周期影響，實際研發(fā)費用投入大幅增加。主要用于OSFP、QSFP-DD 400G 光模塊產(chǎn)品以及用于電信5G 市場光模塊產(chǎn)品的研發(fā)。高研發(fā)投入有助于保持公司光模塊領域的技術(shù)優(yōu)勢。2017 年，公司共獲得光模塊相關發(fā)明專利9 項，其中美國授權(quán)專利1 項，400G 光模塊產(chǎn)品不斷突破，技術(shù)領先地位得到鞏固。

　　3、數(shù)據(jù)中心、5G 等下游應用爆發(fā)增長，光模塊需求強勁

　　數(shù)據(jù)中心方面：北美前五大數(shù)據(jù)中心廠商100G 光模塊需求保持強勁，同時，國內(nèi)以BAT 為代表的云計算企業(yè)發(fā)展迅速。受益100G 技術(shù)路徑向CWDM4 演進，旭創(chuàng)作為全球最大的100G CWDM4 廠商，份額有望超過40%。同時，在400G 方面，18 年公司的400G OSFP 先期占據(jù)卡位優(yōu)勢，QSFP-DD 也將領先市場推出，400G 時代頭部公司的優(yōu)勢將更加明顯，行業(yè)集中度將進一步提升，公司作為數(shù)通市場光模塊龍頭企業(yè)，亞馬遜和google 的首要供應商，將高度受益。

　　電信市場方面：5G 分布式的基站結(jié)構(gòu)和前傳壓力的增加，單基站光模塊數(shù)有望提升，同時，毫米波技術(shù)將大幅增加基站數(shù)量，多個維度帶來光模塊的需求激增。蘇州旭創(chuàng)在成立初期主要面向電信市場，并在4G 前期市場份額達到20%-30%。目前公司與華為、中興等國內(nèi)外通信主設備商進行了廣泛合作，已形成覆蓋前傳、中傳、回傳的全面的5G 基站光模塊產(chǎn)品系列，5G 建設有望為公司業(yè)務帶來新的增量空間。

　　此外公司在硅光和光芯片等領域也多有布局，未來公司將從光模塊和器件制造廠商，向光通信平臺型專業(yè)公司躍進。

　　4、全球數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭，維持“強烈推薦-A”評級

　　公司是全球數(shù)據(jù)中心光模塊領域的領導者，具有優(yōu)秀的客戶資源和管理團隊，未來在100G/400G 產(chǎn)品有望進一步擴大領先優(yōu)勢， 5G 對光模塊需求的爆發(fā)也將使得公司高度受益。我們預計公司 2018-2020 年營業(yè)收入分別為63.8/87.3/104.1 億元，凈利潤分別為 8.7/11.7/14.1 億元，EPS 分別為1.83/2.48/2.97 元，對應的 PE 分別為42X/31X/26 倍，維持“強烈推薦-A”評級

　　風險提示：數(shù)據(jù)中心光模塊需求下降，光模塊價格下滑，行業(yè)競爭加劇。