中牧股份2017年實現(xiàn)銷售收入40.7億元(+2.41%)，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元(+19.57%)，扣非后2.98億元(+15.58%)，其中持有金達威股權(quán)獲得的投資收益1.05億。每10股擬派發(fā)3.26元，以資本公積每10股轉(zhuǎn)增股本4股。

　　走出低谷，下半年利潤環(huán)比明顯改善。2017年公司在藍耳、豬瘟招采取消使公司上半年受傷較重，下半年明顯改善。收入方面上半年下滑13.7%，全年正增長2.5%。利潤方面，扣除金達威投資收益（包括減持），上半年公司主營業(yè)務(wù)利潤同比下滑16%，下半年隨著新口蹄疫的推出和銷售，情況逆轉(zhuǎn)，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長達到20%，三季度2%，四季度同比增52%，由2016年的約3000萬增長至近4600萬。

　　畜用疫苗出現(xiàn)革命性變化。公司口蹄疫市場苗技改完成后，在下半年真正出現(xiàn)革命性變化，渠道端營銷力量強勁，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價推廣迅速；大客戶方面，成功進入溫氏、牧原、正邦等巨型企業(yè)，口蹄疫市場苗收入同比大增55.71%，畜用疫苗整體收入增長17.73%。

　　飼料、化藥業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步增長態(tài)勢?；幪嵘に嚥⑾驀H化邁進，收入、毛利率分別增加13.8%和1.63個百分點；飼料繼續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，增多豬料，2017年銷量9.6萬噸（+8.2%），收入9.8億元（+22.7%）。從主營業(yè)務(wù)看，飼料、化藥2017年毛利貢獻約19%和25%。

　　金達威持股及減持，改善表觀利潤。公司持有金達威21.52%股權(quán)，金達威2017年業(yè)績大幅增長，公司權(quán)益法確認的損益達1.05億；另外，報告期內(nèi)減持金達威增加投資收益1.16億。二者顯著拉動了公司的表觀業(yè)績。

　　費用管控良好，國企改革帶來新活力。2017年公司銷售費用、管理費用分別為4.7億（-4.1%）和3.8億（+0.8%），不增反降，費用管控情況較好。2017年底公司首期股權(quán)激勵落地，踏上機制改善的市場化發(fā)展之路，盤活資源，提升競爭力。截至目前看，市場化進程卓有成效。

　　投資建議：公司疫苗業(yè)務(wù)發(fā)生革命性變化，新品口蹄疫銷售反饋超預(yù)期；飼料、化藥持續(xù)穩(wěn)增，國企改革落地后體制機制靈活化，員工積極性大幅提升。我們認為機制改變和新品放量能為公司帶來持續(xù)增長?？紤]金達威投資收益，經(jīng)調(diào)整，預(yù)計2018年至2020年EPS為1.11、1.40和1.78元，對應(yīng)2018年4月19日收盤價格PE18.4、14.6和11.5倍，維持“審慎增持”評級。

　　風險提示：動物疫病發(fā)生，政策變化，銷量增長不及預(yù)期