17年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.57%，高于我們預(yù)期

　　公司公布17年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.70億元，同比增長(zhǎng)2.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.00億元，同比增長(zhǎng)19.57%，其中，金達(dá)威(002626) 相關(guān)（減持、權(quán)益）貢獻(xiàn)2.1億元（去年同期貢獻(xiàn)1.5億元）；單季度看，公司第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.50億元，同比增長(zhǎng)18.21%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)14.37%。2017年公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　高端產(chǎn)品銷售節(jié)節(jié)攀升，投資收益對(duì)沖招調(diào)影響

　　2017年公司生物制品實(shí)現(xiàn)收入11.74億元，yoy-9.96%，我們認(rèn)為與口蹄疫招標(biāo)和招標(biāo)政策調(diào)整有關(guān)，兩項(xiàng)分別對(duì)生物制品收入形成0.3億元左右和1億元左右的減項(xiàng)。市場(chǎng)化產(chǎn)品方面，公司口蹄疫高端苗進(jìn)入國(guó)內(nèi)大型養(yǎng)殖集團(tuán)，收入同比增長(zhǎng)55.71%，達(dá)到1.37億元，首次產(chǎn)生億元級(jí)市場(chǎng)化產(chǎn)品。全年盈利同比增長(zhǎng)19.57%，主要受金達(dá)威相關(guān)收益影響，剔除金達(dá)威因素，盈利同比增長(zhǎng)5%左右。此外，公司生物制品毛利率同比減少2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是招標(biāo)調(diào)整導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品銷售下滑，同時(shí)技改后口蹄疫產(chǎn)能未完全釋放所致（藍(lán)耳毛利率84%，口蹄疫苗整體58%）。

　　協(xié)同發(fā)展，化藥、飼料穩(wěn)步前行

　　除生物制品，公司還涉足獸藥、飼料業(yè)務(wù)，1）化藥，17年實(shí)現(xiàn)收入8.46億元，yoy+13.80%。我們認(rèn)為主要是由于在行業(yè)規(guī)范化前提下，公司產(chǎn)品、營(yíng)銷并舉，延伸產(chǎn)品線，增加附加值，提升產(chǎn)品裝備和工藝技術(shù)水平。報(bào)告期內(nèi)，化藥毛利率同比提升1.63個(gè)百分點(diǎn)。2）飼料，17年公司實(shí)現(xiàn)收入9.83億元，yoy+22.71%。我們認(rèn)為主要是公司在保持蛋雞預(yù)混料產(chǎn)品銷售優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加快建立豬料產(chǎn)品銷售隊(duì)伍，拓展豬料市場(chǎng)，取得一定成效。報(bào)告期內(nèi)，公司全價(jià)、濃縮和預(yù)混料銷量9.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%，多維飼料銷量7600多噸，同比增長(zhǎng)17%。

　　賽道切換，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)

　　公司經(jīng)營(yíng)由“改善”變道“成長(zhǎng)”，1）渠道，公司成立了20多人組成的口蹄疫市場(chǎng)苗營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，其集團(tuán)客戶戰(zhàn)績(jī)卓著，未來(lái)公司將著手打造市場(chǎng)化渠道。2）品類梯隊(duì)，除現(xiàn)有的口蹄疫系列疫苗，豬口蹄疫O、A二價(jià)苗也已進(jìn)入注冊(cè)階段，后續(xù)有豬圓環(huán)病毒病合成肽苗、豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗等多款產(chǎn)品儲(chǔ)備?；诋a(chǎn)品盈利能力改善，我們上調(diào)公司2018-19年EPS至1.13、1.36元（前值1.01、1.28元），同時(shí)預(yù)計(jì)20年EPS為1.64元?？紤]行業(yè)27倍PE水平及未來(lái)三年公司穩(wěn)健的成長(zhǎng)潛力，給予公司18年22~27倍PE，目標(biāo)價(jià)24.86~30.51元（前值25.25~30.30元），繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道建設(shè)不及預(yù)期、生豬價(jià)格快速下跌。