2017年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑46.78%，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元，同比下降24.89%；其中釹鐵硼磁材營(yíng)業(yè)收入同比減少12.77%至7.6億元；新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入同比減少39.72%至4.3億元。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降46.78%，對(duì)應(yīng)每股收益0.12元；而扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.27億元，同比下降115.83%，符合預(yù)期。其中，公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.98億元、扣非單季度凈利潤(rùn)-0.27億元，分別環(huán)比增長(zhǎng)431.07%、-247.34%。

　　磁材和電機(jī)主業(yè)盈利水平雙雙下滑，壞賬計(jì)提一次性影響公司凈利潤(rùn)！釹鐵硼磁材方面，受全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量下降影響，公司永磁材料銷量同比下降20.47%，影響毛利率降低0.96個(gè)百分點(diǎn)至24.8%；新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)方面，受國(guó)內(nèi)新能源汽車“補(bǔ)貼退坡”政策影響，下游整車企業(yè)成本壓力上升，疊加上游鋼鐵、銅、模組原材料價(jià)格上漲，電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)售價(jià)和綜合毛利率大幅下降，全年業(yè)務(wù)收入同比下滑39.72%，毛利率下降11.38個(gè)百分點(diǎn)至15.95%，共同影響電機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降193.07%。由于上海大郡未完成業(yè)績(jī)承諾，公司計(jì)提商譽(yù)減值損失1.02億元，影響凈利潤(rùn)0.87億元，不過(guò)虧損已由上海大郡原大股東補(bǔ)償沖抵。此外，公司客戶東方電氣(600875) 新能源設(shè)備公司破產(chǎn)清算，計(jì)提本期壞賬準(zhǔn)備增加資產(chǎn)減值損失0.31億元，減少凈利潤(rùn)0.26億元，一次性對(duì)公司凈利潤(rùn)造成負(fù)面影響。

　　在建工程持續(xù)增加，釹鐵硼產(chǎn)量和大郡收入將重回增長(zhǎng)！盡管公司2017年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，整體受原材料價(jià)格大幅波動(dòng)沖擊，下游需求也出現(xiàn)階段性下滑，但我們?nèi)匀涣粢獾焦疚磥?lái)業(yè)務(wù)的積極布局。首先，公司成立子公司正海磁材(300224) 日本株式會(huì)社，快速響應(yīng)海外客戶需求，是切入豐田混動(dòng)車型供貨的進(jìn)一步鞏固；其次，我們發(fā)現(xiàn)公司2017年底在建工程仍有4800萬(wàn)元，且新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)浦江預(yù)算達(dá)3.5億元，顯示了企業(yè)擴(kuò)張和降低成本仍在持續(xù)之中；最后，公司并沒(méi)有縮小研發(fā)費(fèi)用的投入（1億元左右），研發(fā)人數(shù)沒(méi)有下降，顯示了公司后續(xù)新產(chǎn)品的開發(fā)和投放的保障。行業(yè)層面，風(fēng)電行業(yè)預(yù)計(jì)2018年伴隨中小型機(jī)組的放量將重回增長(zhǎng)，有利于公司釹鐵硼整體的銷售，新增2000噸高性能釹鐵硼擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能利用率也將提升，從而降低成本；新能源汽車方面，2018年預(yù)計(jì)整車國(guó)內(nèi)銷量將達(dá)到110萬(wàn)輛，同比增速超過(guò)40%，疊加成本增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)限度，預(yù)計(jì)大郡在業(yè)務(wù)放量方面受到的困擾將遠(yuǎn)小于2017年。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)！我們認(rèn)為公司在釹鐵硼磁材特別是新能源汽車用釹鐵硼領(lǐng)域布局深厚，具有較強(qiáng)的龍頭優(yōu)勢(shì)，將長(zhǎng)期享受新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)的紅利！由于新能源電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2018-2019年EPS至0.14/0.19元（原先為0.46/0.60元），并新增2020年EPS預(yù)測(cè)0.53元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為57/42/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)！