【中信證券(600030)、股吧】最為財大氣粗,其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現(xiàn)在了4家企業(yè)的股東名單中。

　　“根據(jù)我所了解的情況,目前券商保薦跟投的比例是在募集資金2%-5%范圍內(nèi),這個是基本確定了?！北本┑貐^(qū)一家合資券商投行負責(zé)人4月10日接受記者采訪時表示。

　　隨著科創(chuàng)板的推進,截至4月10日,已有62家申請科創(chuàng)板上市的企業(yè)亮相上交所,其中處在受理階段的企業(yè)有46家,另外有16家企業(yè)已經(jīng)接到了交易所針對申請材料的問詢。

　　然而,市場關(guān)注的一項重要制度——政策保薦機構(gòu)跟投的相關(guān)細則,截至目前仍未落地。

　　記者在同多家券商交流后了解到,結(jié)合之前監(jiān)管層透露的信息,券商目前已對跟投制度有了粗略的估計,且前期絕大多數(shù)券商并不會在這項業(yè)務(wù)上投下太多的成本。

　　不過,記者對上述申請企業(yè)的梳理顯示,一些券商已通過直投子公司“潛伏”其中,共有11家企業(yè)的股東中直接或間接有其保薦機構(gòu)券商直投子公司的身影。

　　盡管目前細則尚未發(fā)布,但根據(jù)記者了解,監(jiān)管層在和券商一系列座談會和溝通的過程中已基本明確,保薦跟投比例為募集資金的2%-5%,且需要通過旗下另類子公司利用自有資金完成跟投。

　　值得注意的是,根據(jù)目前的政策吹風(fēng)來看,保薦跟投制度的跟投環(huán)節(jié)并不是在企業(yè)申報前,而是在企業(yè)新股配售階段,保薦券商需通過戰(zhàn)略配售的形式完成跟投。

　　在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》中,交易所對參與戰(zhàn)略配售的投資者要求是最少鎖定12個月。

　　記者了解到,保薦跟投的規(guī)則與向戰(zhàn)略投資者配售的規(guī)則并不通用,具體的細則包括持股鎖定周期等都將由上交所另行規(guī)定。更加不一樣的地方在于,券商完成跟投的機構(gòu)將不能參與定價和詢價,只能被動接受價格。

　　在這種情況下,券商是否會提前準(zhǔn)備充足資金跟投？

　　記者在同一些券商交流的過程中了解到,目前各家券商均較為謹慎對待跟投一事,并不會拿出太多資金跟投,另一方面,項目的數(shù)量也將在前期直接制約券商的跟投規(guī)模。

　　4月10日,華中地區(qū)一家中型券商投行部的人士對記者表示：“中小券商前期可能想多投一點錢也有難度,從目前來看,應(yīng)該是項目通過上市委審核之后的承銷環(huán)節(jié)才會通過戰(zhàn)略配售的形式參與跟投。對于多數(shù)券商來說,近兩年可能也沒多少項目過會。另外,跟投的比例也要看之后定價和承銷的情況,目前公司在這塊并沒有特別在做準(zhǔn)備,還是全力在推進項目儲備的工作?！?/p>

　　實際上,從監(jiān)管層設(shè)計初衷來看,保薦跟投制度就是針對券商的約束機制,因此在這種博弈中,券商在前期或也難投入較大的資金成本跟投。

　　“設(shè)置保薦跟投的想法是要在科創(chuàng)板上進一步加大對中介機構(gòu)的約束,目前IPO對于券商的約束機制是聲譽約束或者說是職業(yè)道德的約束,這是不夠的,因此保薦跟投的制度一定程度上是要對保薦機構(gòu)采用利益約束?！币晃唤咏O(jiān)管層的權(quán)威人士對記者表示。

　　【中信建投(601066)、股吧】證券分析師張芳認為,科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)“跟投”制度,考驗券商投行與直投業(yè)務(wù)的綜合能力。她預(yù)計,2019年科創(chuàng)板公司IPO融資規(guī)模約為665億元,券商子公司參與配售的比例約為2%-5%,取中位數(shù)3.5%,則券商跟投規(guī)模約為23.28億元。

　　對于遲遲未出爐的保薦跟投細則,一些券商人士認為,這或與報價跟投的環(huán)節(jié)有很大關(guān)系。從政策出臺的順序來看,首先要解決的是發(fā)行材料申報、審核,以及審核部門人員確認這些環(huán)節(jié),至于配售、交易等環(huán)節(jié)的政策配套還要等一段時間。

　　由于目前細則尚未發(fā)布,一些券商也在申報材料中為之后的操作留下了較大的余地,或者指明由具體哪家機構(gòu)來承擔(dān)直投的任務(wù)。

　　安信證券便在其保薦企業(yè)瀚川智能的申報材料中寫到,經(jīng)本保薦機構(gòu)的另類投資子公司出具的投資決策文件,擬參與發(fā)行人本次公開發(fā)行的戰(zhàn)略配售,認購規(guī)模不超過本次公開發(fā)行股票的20%。這也是目前所有申報企業(yè)中唯一一家寫明了跟投比例的企業(yè)。

　　另外,如廣發(fā)證券則表示,將通過全資子公司廣發(fā)乾和投資有限公司參與本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售。

　　雖然跟投細則尚未明確,但記者梳理目前62家科創(chuàng)板申報企業(yè)發(fā)現(xiàn),一些券商已經(jīng)通過直投子公司“潛伏”其中,共有11家企業(yè)的股東中直接或間接有其保薦機構(gòu)券商直投子公司的身影,并且近期這樣的企業(yè)數(shù)量在持續(xù)增多。

　　其中,中信證券(600030.SH)最為財大氣粗,其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現(xiàn)在了4家企業(yè)的股東名單中,均是由直投子公司直接持股且持股比例并不低。尤其在瀾起科技中,中信證券投資的持股比例更是高達5.02%。

　　一些市場人士認為,券商保薦項目中出現(xiàn)自家直投子公司,意味著券商對這一項目看好,持股比例和看好程度成正比。

　　不過,券商直投子公司提前布局,也讓市場多了一項疑問,即保薦機構(gòu)在企業(yè)申報科創(chuàng)板之前已經(jīng)通過直投子公司完成投資的部分,未來是否能夠直接轉(zhuǎn)化為跟投的比例。

　　但就記者目前了解的情況來看,券商直投子公司在申報前完成的投資很難作為跟投的份額轉(zhuǎn)化。

　　“兩者有較大區(qū)別,戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)的定價和非上市公司時的私募投資定價難以用同樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量,且環(huán)節(jié)也有所不同,估值的差異或帶來套利的可能,監(jiān)管層應(yīng)該不會允許這種情況出現(xiàn)?！?月10日,北京地區(qū)一家中字頭券商投行部人士認為。

　　另外,也有市場人士認為,盡管保薦跟投和直投份額大概率不能轉(zhuǎn)化,但保薦直投對券商直投子公司業(yè)務(wù)的影響仍會是長遠的。

　　“科創(chuàng)板跟投屬于被動投資,不是主動投資,不影響其他投資,但客觀上會占用投資公司的資本金,因此影響的是規(guī)模,而不是運作模式。更進一步講,保薦+跟投機制應(yīng)該會引導(dǎo)券商直投業(yè)務(wù)更關(guān)注適合科創(chuàng)板上市的公司,培養(yǎng)定價能力和選擇優(yōu)質(zhì)項目的能力,在合規(guī)前提下主動出擊為保薦業(yè)務(wù)攬客,以及更早更深入地去了解發(fā)行人,為將來發(fā)行定價及深度服務(wù)打好基礎(chǔ),降低投資成本。”4月10日,資深投行人士王驥躍表示。

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