原標(biāo)題：大咖錄丨二季度公募“很賺錢” 下半年機會如何抓？

　　北京大學(xué)碩士。13年從業(yè)經(jīng)驗,5年基金管理經(jīng)驗

　　2007年起先后擔(dān)任國信證券經(jīng)濟研究所分析師

　　華寶興業(yè)基金研究部分析師

　　嘉實基金研究部高級研究員、基金經(jīng)理

　　現(xiàn)任平安基金權(quán)益投資總監(jiān)

　　截至目前,公募基金二季報已基本披露完畢,公募權(quán)益類基金平均股票倉位升至77.01%。從公募基金的重倉行業(yè)來,醫(yī)藥、消費和科技仍是大家的心頭好。此外,從近期公布的相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,上半年各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)均呈環(huán)比改善態(tài)勢。在此背景下,下半年市場投資邏輯將如何演繹？不確定性背景下,投資策略又該如何抉擇？本期《資本有道》邀請的嘉賓是平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松。以下是采訪實錄。

　　《小標(biāo)題》未來經(jīng)濟逐季恢復(fù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)中報業(yè)績超預(yù)期

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：李總你好,我們近期看到的6月份包括上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù),各項宏觀指標(biāo)反映出怎樣一個態(tài)勢？您怎么評價？

　　平安基金李化松：剛剛公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)該還是符合預(yù)期,甚至一些細分指標(biāo)是超預(yù)期的恢復(fù)。 我覺得未來可能還會維持逐季恢復(fù)的態(tài)勢。那么無論是內(nèi)需還是國內(nèi)的投資,包括外需應(yīng)該都會逐漸恢復(fù)。而且從我們股票市場來看,很多優(yōu)秀企業(yè)它們中報業(yè)績是超預(yù)期的。

　　《小標(biāo)題》繼續(xù)關(guān)注消費升級和科技創(chuàng)新兩大機會

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：從數(shù)據(jù)來看,整體表現(xiàn)是有修復(fù),但在各行業(yè)間,它們修復(fù)的節(jié)奏和速度出現(xiàn)一定的分化。 下半年的投資邏輯會不會發(fā)生輪動或變化？

　　平安基金李化松：我還是會維持原來的框架,一個是消費升級,另一個還是科技創(chuàng)新,我覺得這兩個大的方向應(yīng)該不會有太大的變化。因為首先中國經(jīng)濟相比其它國家,發(fā)展速度還是相對比較快的,我們居民的收入水平還在持續(xù)提升,未來居民消費升級的趨勢,他們對品牌消費、品質(zhì)消費的需求還會持續(xù)發(fā)展。而且經(jīng)歷了這次疫情沖擊,我們消費者的信心也進一步提升了。所以我覺得消費升級這個趨勢應(yīng)該是不會變的。 另一個長期方向是技術(shù)創(chuàng)新,像5G、新能源、人工智能,包括醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)的一些創(chuàng)新,都在保持比較快的發(fā)展速度。這個方向也不會有變化。這兩個是我一直堅持的主要方向。

　　《小標(biāo)題》下半年穩(wěn)健恢復(fù)維持原有投資框架

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：其實我們也可以看到,整個上半年恢復(fù)情況呈現(xiàn)出這樣的趨勢,生產(chǎn)恢復(fù)快于需求端,然后投資需求快于消費需求,包括像基建需求又快于其它需求,包括像高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也是快于其他產(chǎn)業(yè)的。在您看來這樣的一個情況,在下半年有沒有可能繼續(xù)延續(xù)下去？

　　平安基金李化松：我覺得下半年無論是內(nèi)需還是外需,包括您說的這些投資,可能都會處于穩(wěn)健恢復(fù)的一個狀態(tài),所以我覺得從節(jié)奏上來看應(yīng)該會比較一致。無論是消費還是投資,可能都會有一個逐季恢復(fù)的狀態(tài)。從具體的投資機會看,我個人還是看好創(chuàng)新驅(qū)動的這些行業(yè),像新能源汽車、光伏,包括半導(dǎo)體相關(guān)的設(shè)備,包括一些醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新的機會。我覺得創(chuàng)新的速度還是比較快的。另外一個就是繼續(xù)關(guān)注消費升級相關(guān)的標(biāo)的,我還是堅持在我框架范圍之內(nèi)去找投資機會。

　　《小標(biāo)題》自下而上選股兩類資產(chǎn)要關(guān)注

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：看您管理的基金,在前10重倉股里面,很多都是重合的。那您的框架邏輯是怎樣的呢？

　　平安基金李化松：我研究企業(yè)還是采取自下而上的方式。 那么側(cè)重點主要有三個維度,第一是產(chǎn)業(yè)的趨勢,第二是公司的盈利模式,第三是管理層的質(zhì)地。我一直覺得中國經(jīng)濟還是處于一個比較快的發(fā)展階段,同時還有很多創(chuàng)新的機會。那么我覺得首先對于這種處于新興成長的機會,以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的這些新興成長領(lǐng)域,可能有非常多的機會。所以這塊就對應(yīng)了我長期研究和投資的創(chuàng)新成長領(lǐng)域。 另一方面,在變化的背景下,其實也會有一些不變的東西,而且很多這種不變的盈利模式,它可以在創(chuàng)新的背景下得到進一步優(yōu)化,這些不變的盈利模式,優(yōu)秀的企業(yè),我覺得未來也是越來越稀缺的,可能會在全球范圍內(nèi)都成為核心資產(chǎn)。無論是消費升級,包括制造業(yè)里面一些非常優(yōu)秀的企業(yè),其實都是這種盈利模式比較好的。它們未來也會有一個業(yè)績和估值持續(xù)提升的狀態(tài),所以這兩方面的資產(chǎn)都是我持續(xù)關(guān)注的。

　　《小標(biāo)題》接受優(yōu)質(zhì)企業(yè)短期內(nèi)的相對高估值

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：說到盈利模式,您這邊新產(chǎn)品未來的投資方向會和原有的有區(qū)別嗎？還是說繼續(xù)延續(xù)剛才框架。

　　平安基金李化松：新發(fā)行的基金應(yīng)該在大方向上會延續(xù)一直以來的框架。因為我框架基礎(chǔ)的邏輯是要動態(tài)的看企業(yè)價值,要用發(fā)展的眼光看企業(yè)的價值。不能簡單靜態(tài)看企業(yè)的價值,說過去的估值比較低,過去的價值多少,未來就一定會有價值恢復(fù)。因為在創(chuàng)新的背景下,很多這種傳統(tǒng)資產(chǎn)的價值是有變動甚至被顛覆的風(fēng)險的,所以更多還是從發(fā)展的角度來看待企業(yè)的價值。 您剛才提到的一些估值比較貴的企業(yè),我覺得如果從發(fā)展的眼光來看,它未來成長空間可能還非常大,短期這種估值稍微高一些,其實也能容忍。另一方面我可能會在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi),繼續(xù)去尋找新的標(biāo)的。

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：您提到說當(dāng)前這些估值比較貴,但還可以容忍。意思是您覺得它們現(xiàn)在估值其實還在您的心理接受范圍內(nèi)。

　　平安基金李化松：對,它們從長期的市值角度來看,還是有非常大的空間,很多公司它現(xiàn)在的靜態(tài)的市盈率,或者市凈率跟歷史相比是比較貴。 剛才提到的金融地產(chǎn),它現(xiàn)在的靜態(tài)估值跟歷史估值水平相比是比較便宜。但我想說的是說很多這種公司,它過去估值的中樞在未來不一定適用,所以不能簡單的靜態(tài)的跟過去比。

　　《小標(biāo)題》在牛市時投資者更容易犯錯

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：因為不少投資者會感覺,反而在市場相對強勢的時候,卻更容易虧錢,總是會踏空行情。

　　平安基金李化松：對,我覺得在牛市里大家容易虧錢的因素,就是大家研究做得不扎實?？赡芸匆恍┍容^簡單的邏輯,然后看一些事件影響就去買股票了,而不是扎實的研究。反而熊市里面大家研究的比較扎實,犯錯的概率比較少,所以最后反而在熊市里面能賺到錢。

　　《小標(biāo)題》無懼市場震蕩自下而上去調(diào)研

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：近期在整個不確定性的影響下,市場也是出現(xiàn)反復(fù)震蕩。 在您看來,投資者應(yīng)以怎樣的心態(tài)來去應(yīng)對這種震蕩？

　　平安基金李化松：我覺得大家還是要放眼長遠,放到一個更長期的維度來看待經(jīng)濟發(fā)展,企業(yè)成長,短期這些都是干擾而已。長期來看,我們還是相信企業(yè)家創(chuàng)造價值的能力,相信技術(shù)創(chuàng)新的趨勢,相信全球化也是一個不可阻擋的潮流。 我覺得還是要從自下而上去多看一些企業(yè),而不是多看宏觀或自上而下的東西。因為這里面的噪音是比較多的。我個人就是宏觀的東西看的相對少一點,更多去自下而上的調(diào)研。

　　《小標(biāo)題》核心邏輯相信優(yōu)秀企業(yè)家創(chuàng)造價值的能力

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：其實這個問題您也回答過,我還是想問一下,您自下而上選企業(yè)的背后邏輯是怎樣的？

　　平安基金李化松：我覺得還是去相信優(yōu)秀的企業(yè)家,他們是能夠比我們更好的利用創(chuàng)新機會,抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會,然后創(chuàng)造價值的。我覺得這是一個信念,而不是說我們相信投資者或者基金經(jīng)理能夠比企業(yè)家更聰明,我覺得核心還是相信企業(yè)家創(chuàng)造價值的能力。