貴研鉑業(yè)：從貴金屬龍頭到環(huán)境治理新秀 增持評(píng)級(jí)

2014-10-16 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：蘭可

事件：近期，我們對(duì)貴研鉑業(yè)（600459）進(jìn)行了調(diào)研，主要了解其再生資源回收和汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。

公司不僅是貴金屬領(lǐng)域的投資標(biāo)的，也是環(huán)境治理的投資標(biāo)的。貴研鉑業(yè)主營(yíng)貴金屬相關(guān)業(yè)務(wù)，逐步形成了“資源-深加工-貿(mào)易”三位一體的業(yè)務(wù)格局，是貴金屬領(lǐng)域的重要標(biāo)的。目前公司的主要看點(diǎn)是貴金屬再生資源回收業(yè)務(wù)和汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)，從生產(chǎn)汽車(chē)尾氣催化劑嚴(yán)控大氣污染到回收汽車(chē)尾氣催化劑消除固廢影響形成一個(gè)閉合的環(huán)境治理業(yè)務(wù)鏈，從而推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

變廢為寶：再生資源回收業(yè)務(wù)。我國(guó)鉑族金屬（包括鉑鈀等）礦山資源稀缺，而相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)鉑族金屬的需求快速增加，通過(guò)回收相關(guān)含鉑族金屬?gòu)U物料，有利于公司滿足各項(xiàng)業(yè)務(wù)的需求。公司2011年起開(kāi)始打造貴金屬二次資源綜合利用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，將形成年處理3,000噸貴金屬二次資源物料，達(dá)到年回收5噸貴金屬的生產(chǎn)規(guī)模。該項(xiàng)目此前因設(shè)備進(jìn)口原因有所延遲，目前產(chǎn)能利用率約30-40%，未來(lái)產(chǎn)能利用率有望逐步釋放。此外，公司現(xiàn)在回收的廢料主要來(lái)源于石化和精細(xì)化工催化劑，與公司最初預(yù)期有所差異，但公司與德國(guó)公司合資有利于保障未來(lái)廢舊汽車(chē)尾氣催化劑回收原料的來(lái)源，提升回收量，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

降霾利器：汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)。汽車(chē)尾氣催化劑是貴金屬需求的一大領(lǐng)域，像中國(guó)這樣的國(guó)家對(duì)于汽車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格，汽車(chē)加裝尾氣催化劑數(shù)量不斷增長(zhǎng)。公司每年汽車(chē)尾氣催化劑銷(xiāo)量都在增長(zhǎng)，原有生產(chǎn)線150升已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，即將建成投產(chǎn)的250萬(wàn)升有望緩解產(chǎn)能的緊張局面。公司目前的客戶(hù)主要集中于自主品牌汽車(chē)的新裝量，近期借助汽車(chē)零部件國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)致力于突破合資品牌汽車(chē)，進(jìn)入其供應(yīng)體系。此外，隨著柴油車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，柴油車(chē)催化劑市場(chǎng)也有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)公司的銷(xiāo)量。

給予“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.31元、0.45元和0.57元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)PE分別為59x、41x和32x，稍微顯高，但是考慮到公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)尾氣催化的龍頭企業(yè)，在冬季霧霾可能持續(xù)加重的預(yù)期下，很可能成為投資標(biāo)的，所以給予“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期，原來(lái)回收困難等。