云南白藥：業(yè)績增長良好 買入評級

2014-10-29 類別：公司研究 機構(gòu)：群益證券 研究員：閆永正

公司發(fā)布公告，2014年1-3Q實現(xiàn)凈利潤19.45億元，YOY+10.56%，折合ESP為1.87元，扣非后凈利潤為18.66億元，YOY+33.98%，略高于預(yù)期。

單季度來看，公司Q3實現(xiàn)凈利潤8.14億元，YOY-0.98%，Q3扣非后凈利潤為8.02億元，同比大增66.40%?？鄯呛髢衾麧櫳蠞q較快主要原因為2013年Q3出售白藥置業(yè)獲得一次性收益導(dǎo)致基期較高所致。

2014年公司1-3Q主營業(yè)務(wù)收入為133.18億元，YOY+18.78%，營收增速繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計：醫(yī)藥工業(yè)方面，健康事業(yè)部及中藥資源事業(yè)部增速較快，分別保持+40%/+60%以上增長水平；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊藥品事業(yè)部增速保持在+10%左右；受益于Q3省醫(yī)藥公司銷售增速較快，預(yù)計醫(yī)藥商業(yè)板塊1-3Q整體增速將恢復(fù)至+20%以上。1-3Q公司綜合毛利率為30.34%，同比小幅下降0.5個pp，我們認為主要是由于醫(yī)藥工業(yè)中毛利率較低的中藥資源事業(yè)部同期收入增速較快，拉低了整體毛利水平。本期綜合費用率為13.96%，同比大幅下降5個pp，認為主要是由于公司銷售結(jié)構(gòu)中，相對低費用率業(yè)務(wù)，醫(yī)藥商業(yè)及中藥飲片業(yè)務(wù)占比提高所致。公司作為中藥白馬股，通過多年積累，經(jīng)營業(yè)務(wù)已經(jīng)建立了覆蓋中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，有助于維護業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展，繼續(xù)看好公司在大健康產(chǎn)業(yè)的潛力。

核心產(chǎn)品“云南白藥”系列穩(wěn)定增長：明星產(chǎn)品“云南白藥膏”及“云南白藥氣霧劑”由于品牌認知度高，未來將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計全年增速可以保持在10%左右。

健康事業(yè)部繼續(xù)快速發(fā)展：通過推出健、口健等同定位及功效的牙膏產(chǎn)品系，斷充實白藥牙膏的產(chǎn)品線；養(yǎng)元青銷售方式調(diào)整，今銷有望提速；日子衛(wèi)生巾為代表的二線品種發(fā)力，將進一步增加健康產(chǎn)品事業(yè)部的潤。

中藥資源事業(yè)部呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：2014年中藥資源事業(yè)部營業(yè)收入成爆發(fā)性增長，預(yù)計全年增速可達50%以上，未來中藥資源事業(yè)部有望成長為公司新的利潤增長點。

小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測：預(yù)計2014/2015公司實現(xiàn)凈潤26.07億元（YOY+12.31%）/31.77億元（YOY+21.84%），EPS分別為2.50元/3.05元，對應(yīng)PE分別為22倍/18倍（由于20137月出售置業(yè)公司股權(quán)獲一次性收益，剔除一次性收益后2014凈潤增速為30.94%），鑒于公司的行業(yè)地位，認為目前估值較低，給予“買入”建議，目標(biāo)價70元(2015PE23X)