三力士：未來(lái)三年業(yè)績(jī)翻番 推薦評(píng)級(jí)

2014-11-12 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券 研究員：郝力芳

關(guān)注1：傳動(dòng)帶產(chǎn)品升級(jí)，毛利率提升。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為橡膠傳動(dòng)帶，也稱三角V帶，占營(yíng)收的95%以上。

公司三季度銷售毛利率為36.99%，同比增長(zhǎng)了6.47個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的大幅提高一方面是由于主要原材料天膠價(jià)格的大幅下跌，另一方面則是公司提高產(chǎn)品檔次、豐富產(chǎn)品種類的結(jié)果。公司傳動(dòng)帶中的低檔產(chǎn)品毛利率在15%-25%左右，高檔產(chǎn)品毛利率在30-40%，公司低檔產(chǎn)品所占比例已由原來(lái)的50%以上，降低至目前的30%左右。公司計(jì)劃逐步淘汰原有的4億Am低端傳動(dòng)帶產(chǎn)能，募投的3000萬(wàn)Am高性能特種傳動(dòng)帶和13500噸骨架材料預(yù)計(jì)今年年底建設(shè)完畢，產(chǎn)能將逐步釋放，這將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。另外，公司產(chǎn)品性價(jià)比很高，例如某廠商農(nóng)機(jī)帶疲勞測(cè)試的結(jié)果為120小時(shí)，公司同類產(chǎn)品的指標(biāo)為200小時(shí)，而價(jià)格僅高出5%。公司產(chǎn)品的優(yōu)異性能是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也確保了在原材料市場(chǎng)暴跌的行情下，公司產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

關(guān)注2：未來(lái)進(jìn)軍空間較大的高端輸送帶市場(chǎng)，將再造一個(gè)“三力士”。

今年5月，公司通過(guò)增資控股環(huán)能科技，獲得相關(guān)制造設(shè)備、許可證等，快速進(jìn)軍高端輸送帶業(yè)務(wù)。環(huán)能科技今年一季度銷售額在1392萬(wàn)元，預(yù)計(jì)在并入母公司旗下后，實(shí)現(xiàn)資源、平臺(tái)共享，業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。輸送帶市場(chǎng)空間巨大，與傳送帶30-50億元的規(guī)模相比，輸送帶市場(chǎng)估計(jì)高達(dá)300-400億元。

關(guān)注3：舟山倉(cāng)儲(chǔ)物流搭配電商平臺(tái)，完美的組合。

公司控股子公司三力士商業(yè)管理獲得舟山港綜合保稅區(qū)3萬(wàn)多平方米土地，用于建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)物流基地。舟山港向外伸入環(huán)太平洋經(jīng)濟(jì)圈，向內(nèi)連接內(nèi)陸江河，是我國(guó)江海聯(lián)運(yùn)的重要樞紐，而且稅收優(yōu)惠高于周邊保稅區(qū)。公司未來(lái)計(jì)劃通過(guò)電商搭建千億級(jí)橡膠平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)公司非輪橡膠制品產(chǎn)業(yè)資源整合的戰(zhàn)略化發(fā)展。橡膠制品產(chǎn)品眾多，但消費(fèi)者單耗量少，所以價(jià)格混亂且售價(jià)偏高，公司將規(guī)范此市場(chǎng)并獲得較為合理穩(wěn)定的盈利空間。公司對(duì)電商平臺(tái)關(guān)鍵人物已有一定配置，電商平臺(tái)未來(lái)兩三年規(guī)劃銷售收入達(dá)到30個(gè)億。

關(guān)注4：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展信心。

公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃顯示公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)翻番。具體方案為：公司計(jì)劃授予股票期權(quán)總計(jì)1026萬(wàn)份，占總股本1.57%，行權(quán)價(jià)格為5.76元/股；行權(quán)條件以2013年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2014-2016年相比2013年的增長(zhǎng)分別不低于25%、60%和100%，折合年復(fù)合增速為26%，三年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍。激勵(lì)對(duì)象包括了絕大多數(shù)公司核心管理人員，這將積極調(diào)動(dòng)公司團(tuán)隊(duì)積極性，為公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)奠定基石。

公司是橡膠三角傳動(dòng)帶的龍頭企業(yè)，憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性能和豐富的品種，對(duì)下游擁有定價(jià)權(quán)，因而在原材料天膠價(jià)格下跌趨勢(shì)中獲得盈利的大幅增長(zhǎng)。公司向市場(chǎng)空間更大的高端輸送帶領(lǐng)域進(jìn)軍將再造一個(gè)三力士。

公司戰(zhàn)略布局倉(cāng)儲(chǔ)物流，一方面減小原材料價(jià)格周期對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊，另一方面?zhèn)}儲(chǔ)將助力公司非輪橡膠制品的電商平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年每股收益分別為0.34元、0.42元和0.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為26X、21X、17X。首次關(guān)注給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。