恒順醋業(yè)(600305)

　　事件

　　上半年收入 6.5 億，同增 10%，歸母凈利 1.8 億，同增 387%，扣非凈利 5700 萬，同增 61%， EPS 為 0.6 元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.2 億，同增 22%。單二季度收入 3 億，同增 18%，凈利潤 3500萬，同增 51%。

　　簡評

　　調(diào)味品增速平穩(wěn) 新品陸續(xù)推出 但尚未真正發(fā)力

　　上半年調(diào)味品收入 5.9 億，同增 10%，毛利率 41.7%，略提升 0.2個(gè)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司上半年對收入和利潤有所兼顧，醋的增長平穩(wěn)(下半年可能會(huì)加大高端醋的力度)，同時(shí)新的品類如料酒、麻油取得較快增長，醋的渠道平臺(tái)得到利用。醋飲料通過成立子公司運(yùn)作，目前主要在鎮(zhèn)江運(yùn)作，量應(yīng)該不大。整體看公司經(jīng)營平穩(wěn)，尚未真正發(fā)力。

　　利潤大幅增長主要來自股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降 銷售投入加大

　　造成利潤大幅增長的主要原因是股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益 1.4 億，扣非凈利同增 60%，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約 2000 萬，利潤增長主要靠這兩點(diǎn)因素(利潤總額絕對額增加約 1.7 億，投資收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)約 1.6 億)。銷售費(fèi)率提高 2.4 個(gè)點(diǎn)，同比增 30%達(dá)到 1億，主要是廣告、促銷及人員費(fèi)用，說明公司在加大營銷的投入，相信效果會(huì)在未來逐步顯現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測： 公司主要看點(diǎn)為，所處行業(yè)增長穩(wěn)定，整合空間大，產(chǎn)品向保健和飲料領(lǐng)域的延伸性強(qiáng);公司本身具有品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，是細(xì)分龍頭，未來在調(diào)味品領(lǐng)域具備做大做強(qiáng)的潛力，在保健和飲料方面也有機(jī)會(huì);作為鎮(zhèn)江國資企業(yè)，如能通過國企改革改善激勵(lì)機(jī)制，則將進(jìn)一步提升經(jīng)營效率。預(yù)測 15-17 年 EPS 為0.79、 0.58、 0.68 元，目標(biāo)價(jià) 25 元，增持評級。