世聯(lián)行發(fā)布 2015 年中報，營業(yè)收入 19.16 億元，同比增 35.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.63 億元，同比增 15.75%，EPS0.13 元。

　　投入期毛利有所下滑，創(chuàng)新業(yè)務(wù)深化布局快速成長：上半年公司業(yè)績增速略低于收入主因在于毛利率水平有所下降，代理結(jié)算穩(wěn)步提升之余，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長。金融板塊方面在小貸規(guī)模持續(xù)增長的同時，公司通過資產(chǎn)證券化、P2P、信托計劃等方式盤活信貸資產(chǎn)，進一步強化現(xiàn)金流水平，為擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，完善服務(wù)板塊配置創(chuàng)造更大空間。

　　線上線下資源整合，存量市場拓展提速：上半年兩次收購計劃充分體現(xiàn)公司進入存量住宅資產(chǎn)管理的決心，分別針對年輕客群以及高凈值客戶，微家主要體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)服務(wù)的優(yōu)勢，晟曜資產(chǎn)則具備獨特的中高端租賃服務(wù)模式：依托于物業(yè)平臺向社區(qū)滲透，通過將房源標準化配套，同時經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)達成高端物業(yè)租賃。

　　來自互聯(lián)網(wǎng)模式?jīng)_擊的思考：上半年公司實現(xiàn)代理銷售額 1882億，同比大幅增長 44.5%，市場占有率進一步提升至 5.5%，在14 年基礎(chǔ)上提升 1.3 個百分點，地位進一步鞏固。但是來自互聯(lián)網(wǎng)的沖擊是公司未來可能不得不面對的挑戰(zhàn)。根據(jù)鏈家戰(zhàn)略，其線上平臺最遲于十月份之前上線新房頻道，其通過全國并購一手房代理區(qū)域龍頭，并實行免費代理模式搶占市場，過去新房代理從 B 端收費的傳統(tǒng)根基可能會被鏈家的互聯(lián)網(wǎng)模式動搖。公司作為新房代理霸主，過去依靠出色的節(jié)奏和擴張能力不斷鞏固地位，但在新模式的沖擊下，無人能確保自身地位的安全，未來公司的應(yīng)對之道值得關(guān)注。

　　投資評級與盈利預(yù)測：我們預(yù)計 15-16 年 EPS 分別為 0.65 元和0.84 元，維持“買入”評級。