金信諾發(fā)布 2015 年半年報：實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤為 7659 萬元，比上年同期增長 60.39%，實現 EPS0.19。 業(yè)績符合預期。 我們堅定看好公司的發(fā)展路徑：內生增長民品依靠信號互聯解決方案供應商地位確?；@子延伸，軍品面向 60-70 億巨大市場規(guī)?？臻g提高份額，外延發(fā)展集中在混合所有制延伸和并購延伸。維持對公司 2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的業(yè)績預測，對應當前股價 PE 為 41x 和 28x，維持強烈推薦的投資評級。

　　公司進入業(yè)績快速增長期，業(yè)績符合預期。 公司上半年實現營業(yè)總收入 67373萬元，比上年同期增長 19.77%，實現營業(yè)利潤 8894 萬元，比上年同期增長55.24%，實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤為 7659 萬元，比上年同期增長 60.39%。實現經營活動產生的現金流量凈額為 8325 萬元，比上年同期減少 44.07%。

　　受益 4G 和軍品，毛利率有所提升。 上半年收入中電纜產品收入增長 40.32%，毛利率下降 5.93%，組件和用戶線產品收入有所下降( -11.34%)，但毛利率回升了 10.49%，整體毛利率提升了 1.2%。收入變化主要由于 4G 驅動需求增長和軍品業(yè)務機會。 2015 年上半年,在通信領域， 4G 建設全面展開, 驅動中國通信行業(yè)維持增長態(tài)勢。與此同時，一方面，國內外移動通訊基礎設備提供商已經開始積極探索 5G 的應用及實施，另一方面，“一帶一路”政策有助于實現國內產能輸出，對接新興市場巨量通信建設需求，有效對沖國內通信行業(yè)周期效應，為通信行業(yè)的持續(xù)景氣帶來良好預期。在航天航空領域，隨著行業(yè)改革的深入，有助于公司在更大空間參與競爭、服務航空航天現代化。

　　銷售和管理費用率有所下降，財務費用有所上升。 上半年銷售費用占收比4.57%，同比下降了 1.03%，管理費用占收比 7.3%，同比下降了 1.22%。財務費用占收比 4.11%，增長了 1.65%。費用率變化反映公司收入規(guī)模效應逐步體現，但由于訂單增長帶動銀行貸款利息增長較大，未來增發(fā)完成后將大大改善現金流狀況。

　　子公司盈利能力提升。 上半年鳳市通信實現凈利潤 1068 萬元，贛州金信諾實現凈利潤 966 萬元，天津保理公司產生凈利潤 614 萬元，贛州金信諾光纜泰國子公司都產生了百萬以上的凈利潤，公司在子公司運營管理上取得明顯改善。

　　軍品平臺價值逐步體現。 金信諾的平臺價值在于形成了軍用射頻系列產品線(包括穩(wěn)相電纜、高頻連接、光電連接、航空導線、射頻 PCB)，集中面向中航、中電科、核九院、航天院所的電子通信部門供應，公司一攬子供應模式打破了產業(yè)競爭格局，使得原有細分市場的分散市場走向集中。我們認為公司目前軍品面向 70 億左右的市場空間下，市場份額逐步擴展到 20-30%可能性較大，并且軍用射頻其他領域的外延空間還很大。

　　外延布局加快。 公司上半年外延動作頻頻：擴展 PCB 產品線，并購了常州安泰諾特種印制板有限公司; 從擴充產能角度并購了東莞瀚宇電子有限公司，從增強連接器研發(fā)設計能力設立了全資子公司陜西金信諾。未來持續(xù)向軍品射頻和光電核心領域并購延伸是既定方向，并且具備強協同效應。

　　混合所有制打開成長空間。 公司 7 月 11 日公告了和綿陽核九院(中國工程物理研究院)子公司成立合資公司事項：公司和四川省科學城環(huán)通電器總公司(中國工程物理研究院電子工程研究所全資子公司)、四川久遠特種高分子材料技術有限公司(中國工程物理研究院間接持股份 49%)合資成立綿陽金信諾環(huán)通電子技術有限公司，其中金信諾持股份 60%。合資公司業(yè)務范圍立足于線束、線纜加工、設備測試及咨詢服務、 OEM、 ODM 服務(不局限于線束線纜)以及電子類產品外包等。公司和核九院子公司設立合資公司標志公司在混合所有制取得重大突破，合資公司不僅可以為公司取得射頻訂單、業(yè)務外包訂單，后期對于核九院核心技術產業(yè)化具有重要意義，是目前上市公司混合所有制中走得最堅實的步伐，打開未來成長空間。

　　軍民融合質地最優(yōu)選擇，估值和成長優(yōu)選。 我們堅定看好公司的發(fā)展路徑：內生增長民品依靠信號互聯解決方案供應商地位確?；@子延伸，軍品面向 60-70 億巨大市場規(guī)?？臻g提高份額，外延發(fā)展集中在混合所有制延伸和并購延伸。維持對公司2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的業(yè)績預測，對應當前股價 PE 為 41x 和 28x，維持強烈推薦的投資評級。

　　風險提示： 軍品大幅不達預期，移動通信需求快速下滑。