證券研究報告公司研究醫(yī)藥生物當(dāng)前價：10.84元開元投資(000516)事件點評目標(biāo)價：15.00元擬收購漢氏聯(lián)合生物，與醫(yī)療服務(wù)協(xié)同事件：公司將以現(xiàn)金2.54億元認(rèn)購漢氏聯(lián)合32%股權(quán)，同時以0.16億元收購韓忠朝持有漢氏聯(lián)合2%的股權(quán)，公司將合計占有漢氏聯(lián)合34%股權(quán);同時公告稱西安高新醫(yī)院將與漢氏聯(lián)合共同設(shè)立西安漢氏高新生物技術(shù)有限公司與西安漢氏高新健康科技推廣有限公司，高新醫(yī)院股權(quán)占比分別為49%、66%。

　　漢氏聯(lián)合生物技術(shù)全球領(lǐng)先。公司是我國首家攻克胎盤造血干細(xì)胞提取并存儲的公司，在全球首創(chuàng)胎盤來源的多種干細(xì)胞的提取、鑒定、培養(yǎng)擴增、規(guī)?；苽浜捅４娴认盗泄に嚰夹g(shù)，建立了全球首家可以同時保存四種胎盤組織源干細(xì)胞的“干細(xì)胞銀行”。公司目前已經(jīng)開展了較為全面的五種干細(xì)胞保管業(yè)務(wù)，包括胎盤造血干細(xì)胞、胎盤亞全能干細(xì)胞、胎盤間充質(zhì)干細(xì)胞、成人脂肪干細(xì)胞和胎盤母親干細(xì)胞，擁有累計儲戶量為10062例。本次收購中漢氏聯(lián)合公司做出了業(yè)績承諾，其在2015-2017年的凈利潤分別不低于1000萬元、1600萬元、2800萬元。自2014年7月1日起，新簽干細(xì)胞儲存保管合同提高了干細(xì)胞分離、提取和檢測收入，確認(rèn)收入的金額相應(yīng)增加。再加上2015年預(yù)計儲存量比2014年增加1789例，增長41%?？梢?015年應(yīng)該為其業(yè)績反轉(zhuǎn)之年，其收入及利潤預(yù)計分別為1.3億元、0.12億元，能實現(xiàn)業(yè)績承諾。

　　胎盤干細(xì)胞在臨床上有替代臍帶血干細(xì)胞趨勢。1)臨床配型比例高，具有低免疫原性。有研究表明胎盤中含有豐富的干細(xì)胞，且新生兒與自己胎盤干細(xì)胞是100%配型相合的，臨床應(yīng)用時胎盤干細(xì)胞具有低免疫原性等特點;2)使用面更廣。與臍帶血干細(xì)胞相比，胎盤干細(xì)胞更加類似于胚胎干細(xì)胞，后期可以培養(yǎng)成神經(jīng)細(xì)胞和血液細(xì)胞等200多種細(xì)胞，而臍帶血干細(xì)胞只是骨髓移植的理想替代物。在臨床使用過程中，臍帶血干細(xì)胞只能治療某一種疾病，而胎盤干細(xì)胞中含有“間充質(zhì)干細(xì)胞”，其適用的面更廣;3)干細(xì)胞數(shù)量充足。胎盤的干細(xì)胞含量是臍帶血干細(xì)胞的10倍以上;4)胎盤干細(xì)胞技術(shù)也是全球的趨勢。

　　如全球共批準(zhǔn)了8種干細(xì)胞治療方法，僅2種是臍帶血干細(xì)胞領(lǐng)域，6種是胎盤/臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞。臨床試驗中80%是間充質(zhì)干細(xì)胞領(lǐng)域的;5)行業(yè)規(guī)范即將出臺。關(guān)于我國胎盤干細(xì)胞的臨床診療行業(yè)規(guī)范在2015年很可能出來，而漢氏聯(lián)合生物是國內(nèi)胎盤干細(xì)胞的先鋒企業(yè)，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的出臺，公司必將擁有先發(fā)優(yōu)勢。

　　指標(biāo)/年度2013a2014e2015e2016e營業(yè)收入(百萬元).%8.51%12.35%13.67%歸屬母公司凈利潤(百萬元).%81.67%21.24%22.99%每股收益eps(元).%15.17%16.05%17.06%.213.64數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券西南證券研究發(fā)展中心分析師：朱國廣執(zhí)業(yè)證號：s1250513070001電話：023-63812537郵箱：zhugg@：何治力電話：023-67898264郵箱：hzl@：西南證券基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)7.13流通a股(億股)7.0452周內(nèi)股價區(qū)間(元)5.12-10.26總市值(億元)70.27總資產(chǎn)(億元)31.92每股凈資產(chǎn)(元)(000516)：業(yè)績符合預(yù)期，看好醫(yī)院資產(chǎn)前景(2014-03-28)2.開元投資(000516)：零售恢復(fù)性增長，醫(yī)療服務(wù)空間大(2014-01-07)-40%-20%0%20%40%60%80%13-1214-214-414-614-814-10滬深300開元投資股票報告網(wǎng)整理http://(000516)事件點評請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2與西安高新醫(yī)院形成協(xié)同作用。公告稱西安高新醫(yī)院將與漢氏聯(lián)合共同設(shè)立西安漢氏高新生物技術(shù)有限公司與西安漢氏高新健康科技推廣有限公司，高新醫(yī)院股權(quán)占比分別為49%、66%，將在干細(xì)胞存儲庫建設(shè)及干細(xì)胞技術(shù)應(yīng)用推廣領(lǐng)域展開后續(xù)合作。我們認(rèn)為與醫(yī)院合作有助于漢氏聯(lián)合的客源數(shù)量增加，高新醫(yī)院屬于陜西地區(qū)的高端醫(yī)院，客戶對胎盤干細(xì)胞儲存容易接受。有醫(yī)院參與使得客戶對質(zhì)量問題更加放心;同時與醫(yī)院合作也便于胎盤干細(xì)胞的收集與運輸管理。

　　業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司在14年-16年eps分別為0.31元、0.38元、0.46元，對應(yīng)動態(tài)pe分別為32倍、26倍、21倍，公司的百貨商店裝修完畢，業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇，且高新醫(yī)院也進入高速成長階段。本次進入干細(xì)胞領(lǐng)域，打開了新的業(yè)績想象空間，故維持“買入”評級。