民生證券發(fā)布研究報告稱，一場股市的超級颶風(fēng)就這樣形成了：央行為防范金融風(fēng)險，為改革創(chuàng)造時間和空間不得不貨幣寬松；實體經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行釋放的流動性無法依賴銀行投入到實體，金融實體流動性冷熱不均，為融資抵押和傘形信托資金來源提供源頭活水；企業(yè)資本開支意愿下降推動無風(fēng)險收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破，沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金在券商兩融和傘形信托加杠桿的煽風(fēng)點火下瘋狂涌入股市。

　　民生證券認(rèn)為，短期最大的風(fēng)險當(dāng)屬來自銀監(jiān)會和證監(jiān)會監(jiān)管層面壓力。一方面，資本市場的狂熱掣肘了央行貨幣寬松的空間，在實體經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)價格泡沫的恐慌中使貨幣政策陷入兩難之困；另一方面，市場非理性繁榮透支了未來的漲幅，可能導(dǎo)致注冊制和國企改革方案尚未出臺之前市場熱度就已消散，這是政府不希望看到的。為了給央行打開貨幣寬松空間，讓市場由不理性的瘋牛變?yōu)槁＃唐趦?nèi)可能會看到銀監(jiān)會和證監(jiān)會對兩融和傘形信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

　　中期看，最大的風(fēng)險來源于實體總需求再擴(kuò)張和資產(chǎn)價格泡沫導(dǎo)致融資利率快速上升。

　　羸弱的實體經(jīng)濟(jì)（更確切的說是舊增長模式的終結(jié)）是本輪颶風(fēng)的暴風(fēng)眼。因此，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時候，股市反而可能出現(xiàn)風(fēng)險。因為房地產(chǎn)和地方基建投資的反復(fù)會對央行貨幣政策構(gòu)成緊約束。緊貨幣和實體信用饑渴消耗基礎(chǔ)貨幣推升無風(fēng)險利率，屆時居民資產(chǎn)配置行為會再度逆流。此外，在產(chǎn)能過剩沉疴難愈、勞動力供給和財務(wù)費用的緊約束下，宏觀總需求的擴(kuò)張不一定能改善企業(yè)微觀盈利。

　　當(dāng)然，如果實體經(jīng)濟(jì)下行過快時，投資者會對宏觀經(jīng)濟(jì)持悲觀預(yù)期而變得謹(jǐn)慎。因此，新常態(tài)下，中央加杠桿托住經(jīng)濟(jì)底部，使經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)下移，并在托底的過程中深化改革，構(gòu)成了資本市場最強的颶風(fēng)。

　　隨著資本市場的狂熱延續(xù)，實現(xiàn)相同預(yù)期收益率需要的資金量與日俱增。投資者決定融資買入份額其原因是市場上漲的預(yù)期收益率高于融資買入的成本。當(dāng)市場過快上漲耗盡預(yù)期收益率和推升融資買入的成本時，投資者會因此變得無利可圖甚至是負(fù)利潤，引發(fā)拋售潮。目前的市場上漲引發(fā)了銀行間債市收益率陡峭化上移就應(yīng)引起足夠的重視。從歷史經(jīng)驗看，哪天若瞧見10年期國債收益率被推到了4.5％，那么離豬飛回豬圈之日則不久矣。