中投證券8月28日發(fā)布世聯(lián)行(12.82,1.170,10.04%)研究報告，報告摘要如下：

　　公司公布15年中報,實現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元(+35%),歸屬上市公司股東的凈利潤1.6億元(+16%),EPS 0.13元(+18%)。

　　投資要點:

　　主營代理銷售規(guī)模持續(xù)擴張,保障業(yè)績穩(wěn)增。上半年已結(jié)算代理銷售面積和銷售額分別為1,442萬方(+18%),1358億元(+lg%k市占率首次超過5%,龍頭地位穩(wěn)固。

　　實現(xiàn)的代理費收入為11.1億元(+17%),代理費率約為0.82%,變動不大。代理銷售業(yè)務(wù)毛利率31.3%,同比上升2.5個百分點。截至6月底已實現(xiàn)但未結(jié)算的代理銷售額約2,521億元,預(yù)計未來3-9個月帶來約18.2億元的代理費收入。預(yù)計2015有望達4000億的代理銷售規(guī)模,按照0.82%代理費率,全年代理費收入將達32.8億元(+51%)。

　　金融及互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)發(fā)展初期,業(yè)績呈爆發(fā)式增長。上半年金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.8億元(+117%),主要來源于家圓云貸產(chǎn)品,放貸1_3萬筆(+175%),放貸金額II.I億元(+102%k保守測算家圓云貸5年后放貸金額規(guī)模將達120億元。二手房金融平臺6月已上線,主要產(chǎn)品是二手房置業(yè)貸和按揭房消費貸?；ヂ?lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)2014下半年開始運營,通過建立綜合平臺,整合營銷渠道,向購房者收取團購服務(wù)費,向開發(fā)商收取服務(wù)費等方式來盈利。上半年帶來收入2.4億元。未結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)收金額1億元,這部分將結(jié)轉(zhuǎn)為收入或者退還給未購房者。

　　積極進軍物業(yè)管理藍海市場,外延并購及合作頻繁。2012年涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。上半年該業(yè)務(wù)收入3.7億元(-0.2%X包括兩部分:(1)物業(yè)管理:實際在管全委托項目68個,收費面積252萬方,各同比增加12個和33萬方,實現(xiàn)收入1.8億元(+34%X(2)顧問策劃:受市場需求下滑的影響,執(zhí)行合約數(shù)449個,同比減少125個,收入1.9億元(-19%)。牽手清控科創(chuàng)成立了“世聯(lián)科創(chuàng)”,打造創(chuàng)業(yè)服務(wù)生態(tài)鏈“小樣社區(qū)”。

　　擬出資4000萬元收購晟曜資產(chǎn)70%股權(quán),進軍高端住宅社區(qū)管理領(lǐng)域;擬出資1500萬收購微家37.5%股權(quán),借助其互聯(lián)網(wǎng)租賃平臺發(fā)展資產(chǎn)管理,C端增值及金融服務(wù)。

　　預(yù)計15 -17年EPS0.44/0.60/0.74元,對應(yīng)PE29/21/17倍。公司作為代理行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,已形成金融、資管和電商三者驅(qū)動新格局?？紤]到公司巨大的成長空間及其高效的行動力,并參考三六五網(wǎng)(60.86,4.440,7.87%)等“互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)服務(wù)”公司的估值水平,給予6-12個月目標價18.5元,對應(yīng)15年42倍PE,維持“強烈推薦“投資評級。

　　風險提示:行業(yè)持續(xù)低迷,代理銷售、金融業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期:切入存量房領(lǐng)域發(fā)展的不確定性。