齊魯證券8月31日發(fā)布隆基股份(9.54,-0.820,-7.92%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　公司2015年上半年業(yè)績同比增長5.20%低于預(yù)期:公司發(fā)布2015年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.79億元,同比增長15.30%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.17億元,同比增長5.20%,對應(yīng)EPS為0.07元。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元,同比增長12.72%,環(huán)比增長4.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4325萬元,同比減少31.28%,環(huán)比減少41.55%;對應(yīng)EPS為0.02元。公司半年報(bào)業(yè)績低于市場的預(yù)期。

　　加大單晶產(chǎn)品的市場開拓力度,致力于高效單晶市場的推廣:公司與華為、特變電工(11.50,0.680,6.28%)等公司展開戰(zhàn)略合作,共同推廣單晶價(jià)值;公司以行業(yè)研討、展會宣傳、微信推送、媒體報(bào)道等多種方式形成全方位的單晶品牌宣傳平臺,逐步提高市場對單晶產(chǎn)品的接受度;同時(shí),“光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃”的推出與PERC技術(shù)的普及,均有利于單晶產(chǎn)品的推廣。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,公司上半年單晶硅片出口業(yè)務(wù)占國內(nèi)出口份額比例為33.30%。2015年上半年,公司實(shí)現(xiàn)硅片銷量819MW,同比增長3.80%;硅片平均單價(jià)1.42元/W,同比下滑13.41%,環(huán)比下滑7.79%;量升價(jià)跌使單晶硅片的收入同比減少9.83%至11.65億元。

　　單晶硅片成本同比下降16.91%,毛利率持續(xù)提升至20.85%:公司2015上半年研發(fā)支出2.06億元,同比增長42.94%;公司依托雄厚的科研實(shí)力和精細(xì)化管控手段,按計(jì)劃順利導(dǎo)入各項(xiàng)專利技術(shù)成果,產(chǎn)品品質(zhì)提升與成本降低的成績顯著。連續(xù)加料技術(shù)、薄片化技術(shù)與金剛線切割工藝的應(yīng)用,促進(jìn)單晶硅片單位成本快速下降至1.13元/W,同比下降16.91%,環(huán)比下降11.02%,拉動(dòng)毛利率攀升至20.85%,同比提升4.08個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升2.91個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)下近五年新高。未來2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有10%以上的下降空間,公司單晶硅片毛利率有望繼續(xù)提高,盈利釋放空間巨大。

　　完善產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局,組件全年出貨量有望超預(yù)期:根據(jù)公司中長期戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo),公司啟動(dòng)實(shí)施由單晶硅制造商向全球領(lǐng)先的太陽能電力設(shè)備公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,在原有太陽能硅片制造單元的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)發(fā)展了以樂葉光伏為平臺的太陽能組件業(yè)務(wù)單元,通過租賃、新建生產(chǎn)線、與業(yè)界戰(zhàn)略合作等多種方式擴(kuò)大產(chǎn)能;同時(shí)完善了以清潔能源為平臺的電站及EPC運(yùn)維業(yè)務(wù)單元,并開始布局分布式光伏業(yè)務(wù)。公司本著引導(dǎo)高效單晶路線為宗旨,根據(jù)國內(nèi)外光伏市場情況及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略,在鞏固傳統(tǒng)單晶硅片業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,培育高效單晶組件在國內(nèi)市場的應(yīng)用。2015年上半年實(shí)現(xiàn)組件銷量69MW,實(shí)現(xiàn)組件銷售收入2.44億元,同比增長170倍,毛利率為11.89%;目前組件產(chǎn)品累計(jì)合同訂單量達(dá)到600MW,主要供貨時(shí)間將集中在下半年,有望超全年目標(biāo)。

　　間接參股國開新能源(1669.95,-2.820,-0.17%)提升電站競爭力,加速單晶技術(shù)路線的推廣:公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實(shí)現(xiàn)間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。

　　公司攜手國開新能源進(jìn)軍光伏電站運(yùn)營,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時(shí),公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢,在寧夏、陜西、浙江等地具有較強(qiáng)的項(xiàng)目資源獲取能力;憑借對于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì),公司對于電站開發(fā)運(yùn)營有較強(qiáng)的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項(xiàng)目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢,電站業(yè)務(wù)競爭力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀,不僅能分享電站運(yùn)營帶來的穩(wěn)定可觀的投資收益,還能驗(yàn)證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性,發(fā)揮其示范作用,有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣,進(jìn)一步打開公司主營產(chǎn)品單晶硅片的市場空間。

　　投資收益增厚公司業(yè)績,資產(chǎn)減值損失影響盈利:2015年上半年,公司期間費(fèi)用率為10.21%,同比提升2.12個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率降低0.17個(gè)百分點(diǎn)至1.22%,管理費(fèi)用率提升1.71個(gè)百分點(diǎn)至6.33%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.58個(gè)百分點(diǎn)至2.66%。公司上半年確認(rèn)了4829萬元的投資收益,大幅增厚了公司業(yè)績;同時(shí)還確認(rèn)了9554萬元的資產(chǎn)減值損失(大部分為存貨跌價(jià)損失),同比去年上半年的1100萬大幅增長,對于公司上半年盈利造成較大影響。公司2015年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加59天至189天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加26天至65天。公司2015年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為35.58%,資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康水平。公司2015年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出2.55億元,同比去年上半年的凈流入1.19億元明顯惡化。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.26元、0.43元和0.62元,業(yè)績增速高達(dá)59%、62%和44%,對應(yīng)PE分別為37.0倍、22.8倍和15.8倍,維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價(jià)15元,對應(yīng)于2016年35倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:降本不達(dá)預(yù)期;單晶需求增長不達(dá)預(yù)期;電池片業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。