齊魯證券8月31日發(fā)布輝隆股份(14.40,0.240,1.69%)研究報告，報告摘要如下：

　　事件:輝隆股份公布15 年半年報,增長符合預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入54.46 億元,同比增長22.83%,歸屬母公司凈利潤9685.57 萬元,同比增長71.9%,扣非后凈利潤969.1 萬元,同比下降37.56%。實現(xiàn)每股收益0.2025 元。同時公司預(yù)計1-9 月母公司凈利潤變動幅度(20%-50%),實現(xiàn)凈利潤變動區(qū)間(1.044 億元-1.305 億元)。

　　公司上半年業(yè)績大幅增長的主要原因在于:(1)出售旗下安徽德潤融資租賃公司13.05%股權(quán)以及安徽輝隆闊海農(nóng)產(chǎn)品(14.40,-0.430,-2.90%)32%股權(quán)取得的收益;(2)公司委托貸款業(yè)務(wù)進(jìn)展順利;(3)公司復(fù)合肥銷售額大幅增加。

　　其中出售德潤融資租賃與闊海農(nóng)產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)凈利潤5893.3 萬和659.3 萬元,占公司本報告期利潤的44.09%及6.14%,同時我們預(yù)計下半年隨著出售德潤融資租賃其余50%款項到帳,可增加公司凈利潤6000-7000 萬元。

　　委托貸款業(yè)務(wù)本報告期貢獻(xiàn)凈利潤3588 萬元,凈利潤占比達(dá)37%,按照公司14 年全年9000 萬的水準(zhǔn),我們預(yù)計15 年應(yīng)該基本與14 年持平,貢獻(xiàn)利潤在8500-9000 萬之間。

　　公司利用上半年到位投資收益款項建設(shè)連鎖經(jīng)營渠道,改善激勵機(jī)制,使得化肥銷售收入較去年上半年增長47.4%,實現(xiàn)收入40.56 億元,農(nóng)藥銷售同比增加16.2%,實現(xiàn)收入7.77 億元。子公司輝隆連鎖實現(xiàn)凈利潤7662.1 萬元,同比大增668.5%。預(yù)計全年公司可實現(xiàn)農(nóng)藥銷售15 億元,同比增速25%;化肥這塊隨著行業(yè)整合加速、集中度提高以及公司產(chǎn)能逐步釋放(全年復(fù)合肥預(yù)計50 萬噸左右),15 年銷售收入預(yù)計可達(dá)到75-80 億元。

　　毛利略有下降,三費上升較快。公司主營業(yè)務(wù)毛利同比小幅下降0.45%,化肥、農(nóng)藥等業(yè)務(wù)均有不同程度的小幅毛利下降,行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致價格低迷是主因。三費方面,公司銷售費用同比上升21.35%,管理費用同比上升19.04%,財務(wù)費用同比上升14.95%,三項費用均有較大增加。我們預(yù)計是由于公司調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式,由做行情向做模式轉(zhuǎn)變、由做品種向做品牌轉(zhuǎn)變、由經(jīng)營服務(wù)型向服務(wù)經(jīng)營型轉(zhuǎn)變,擴(kuò)大核心資源廠家合作區(qū)域和規(guī)模,進(jìn)一步提升市場占有率,導(dǎo)致費用開支大幅增加。

　　電商推進(jìn)方面,公司電商平臺“農(nóng)仁街”已經(jīng)上線運營,未來將打造成為農(nóng)資與農(nóng)產(chǎn)品的綜合電商服務(wù)平臺?，F(xiàn)階段上線運行后主要分為三個板塊,分別為:農(nóng)仁商城、莊稼醫(yī)院和農(nóng)經(jīng)新聞臺。未來將以公司龐大的購銷網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ),整合省供銷社系統(tǒng)資源,充分利用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等尖端信息技術(shù)為廣大用戶打造集農(nóng)資供應(yīng)、農(nóng)技服務(wù)、物流配送、農(nóng)產(chǎn)品購銷、農(nóng)村金融等服務(wù)為一體的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)電子商務(wù)平臺。同時公司背靠中科院,擁有平臺核心技術(shù)。同時,根據(jù)公司開發(fā)進(jìn)度以及中科院的攻堅能力,我們預(yù)計最早在春節(jié)前后即可上線功能更加豐富的2.0 版本,輻射更多地區(qū)。

　　短期來看,公司作為供銷社系統(tǒng)唯一上市平臺,擁有天然優(yōu)勢,必然在供銷社改革的進(jìn)程中起到排頭兵的作用,政策扶持力度也會更大。同時,隨著改革以及行業(yè)整合深入,公司擁有收購海南供銷社的經(jīng)驗,未來仍然存在整合吸收其它優(yōu)質(zhì)供銷社資源的預(yù)期。短期可享受市場給予的較高估值溢價。

　　中長期來看,公司戰(zhàn)略思路清晰,輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)、輝隆投融資四大板塊競相發(fā)展。同時公司背靠供銷社,擁有最為完善的流通渠道(70 多個配送中心,2800 多個加盟店以及安徽供銷社旗下60000多個網(wǎng)點),在當(dāng)下農(nóng)資物流成本高企、產(chǎn)能過剩、行業(yè)利潤不斷下降、經(jīng)銷商行業(yè)整合加速的行業(yè)背景下,公司作為擁有核心渠道的貿(mào)易企業(yè),輕資產(chǎn)運營,未來市場占有率必將不斷提升。

　　我們預(yù)計公司2015-17 年銷售收入為10543、11926 和13184 百萬元,攤薄后EPS 為0.46、0.53 和0.81元。同時公司電商平臺逐步落地,新業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景廣闊,整體對于2016 年34x,目標(biāo)價18.02 元。

　　風(fēng)險因素:(1)電商平臺建設(shè)推進(jìn)緩慢。