國(guó)海證券(9.84,0.340,3.58%)9月8日發(fā)布天賜材料(30.96,2.160,7.50%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　我們近期調(diào)研了公司,與公司高管進(jìn)行溝通。

　　調(diào)研要點(diǎn):

　　公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的電解液生產(chǎn)商。目前公司擁有約15000噸電解液產(chǎn)能。隨著國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)爆發(fā),為滿足下游動(dòng)力電池市場(chǎng)需求,公司繼續(xù)擴(kuò)大電解液產(chǎn)能,主要通過(guò)對(duì)廣州、九江基地技改和擴(kuò)產(chǎn)、新建天津、寧德基地等方式,預(yù)計(jì)2016年底總產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)25000噸,躍居全國(guó)第一。公司客戶輻射范圍廣,涵蓋沃特瑪、力神、萬(wàn)向、合肥國(guó)軒、比亞迪(51.80,4.110,8.62%),同時(shí)積極開(kāi)發(fā)新客戶,預(yù)計(jì)隨著下半年國(guó)內(nèi)新能源(1646.80,54.270,3.41%)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺傳導(dǎo)上游領(lǐng)域,公司電解液全年銷(xiāo)量有望大幅增長(zhǎng)。

　　公司六氟磷酸鋰進(jìn)入產(chǎn)能投放期,成本優(yōu)勢(shì)明顯。在電解液體系中,六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘最高,且在成本中占比約40%,公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)生產(chǎn)電解液和六氟磷酸鋰的廠商,產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司擁有1000t/a晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能,由于九江天賜安全事故,募投項(xiàng)目1000t/a晶體六氟磷酸鋰投產(chǎn)延遲,新募投項(xiàng)目6000t/a液體六氟磷酸鋰(折合2000t/a晶體六氟磷酸鋰)預(yù)計(jì)2016年底投產(chǎn),屆時(shí)公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到4000噸,相比其他電解液廠商,公司六氟磷酸鋰穩(wěn)定投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)原料低成本,利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)隨著下半年上游鋰鹽供應(yīng)不足,六氟磷酸鋰有望企穩(wěn)回升,成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。上半年,消費(fèi)類(lèi)電子鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然突出,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司電解液毛利率同比下降1.69%。隨著下半年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池持續(xù)快速放量,市場(chǎng)對(duì)六氟磷酸鋰特別是鋰礦需求明顯增加,鋰鹽供應(yīng)缺口加大,六氟磷酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

　　外延并購(gòu),提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣,與東莞凱欣形成協(xié)同效應(yīng),直接消化公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)能,增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí),東莞凱欣主要客戶為大型鋰電池企業(yè)ATL,公司有望通過(guò)ATL切入高端新能源汽車(chē)產(chǎn)品供應(yīng)鏈。此外,8月9日,公司收購(gòu)中科立新70%股權(quán),通過(guò)獲得相關(guān)技術(shù)專(zhuān)利開(kāi)發(fā)有機(jī)硅電解液,利用優(yōu)良的導(dǎo)電性能,解決鋰電池耐高壓和安全性問(wèn)題。

　　積極開(kāi)發(fā)新型電解液,搶占市場(chǎng)先機(jī)。相比傳統(tǒng)六氟磷酸鋰,新型鋰鹽具有較高的導(dǎo)電性,可以提高導(dǎo)電率及電池充放電特性同時(shí)提高低溫放電性能以及高溫保存后的容量保持率。隨著正極材料三元材料有望取代磷酸鐵鋰,公司積極開(kāi)發(fā)新型電解液與之配套,提升鋰電池的安全性及循環(huán)性,有望搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　個(gè)人護(hù)理品材料推陳出新,16年收入增速加快。個(gè)人護(hù)理品材料是公司傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù),不同于其他行業(yè),個(gè)人護(hù)理品材料需要不斷推陳出新,在卡波姆樹(shù)脂、陽(yáng)離子淀粉、季銨鹽、氨基酸等產(chǎn)品方面不斷推出新產(chǎn)品,預(yù)計(jì)16年新品推出有望增厚公司業(yè)績(jī)。

　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。隨著下半年動(dòng)力電池持續(xù)放量,上游鋰鹽供應(yīng)不足,六氟磷酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)回升,公司成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn);個(gè)人護(hù)理材料品種不斷優(yōu)化,有望增厚公司業(yè)績(jī),我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.64、0.84和1.11元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為44.5倍、33.7倍、25.7倍,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。