中投證券9月8日發(fā)布中文傳媒(22.39,0.550,2.52%)研究報告，報告摘要如下：

　　盈利能力大幅提升,傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長。公司上半年毛利率為30.8%,同比增加13.8個百分點,主要原因是子公司智明星通并表以及公司大幅度降低低毛利的貿(mào)易及物流業(yè)務(wù)所致;三項費用率為20.1%,同比增加11.6個百分點,主要原因是子公司智明星通處在大力推廣新游戲的階段,銷售費用占比較高。各版塊中,出版業(yè)務(wù)收入為11.27億,同比增長16.49%,毛利率為24.68%,同比增長0.42個百分點;發(fā)行板塊收入為13.94億,同比增長0.15%,毛利率為37.11%,同比增長2.32個百分點;新業(yè)態(tài)收入為10.59億,同比增長601%,毛利率為66.01%,同比減少2.74個百分點。我們認(rèn)為作為公司主業(yè)的出版發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長,盈利能力也在逐步提升,公司大幅度降低了低盈利的貿(mào)易和物流業(yè)務(wù)的比重,展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型的決心。

　　智明星通凈利潤增速略低于預(yù)期,爆款游戲COK下半年流水有望快速上升。上半年智明星通實現(xiàn)收入9.98億,已經(jīng)超過去年全年。凈利潤為1.16億,占總公司凈利潤的22.23%。凈利潤增速略低于我們的預(yù)期,公司的凈利率相對于同行業(yè)公司還有徆大的提升空間。我們認(rèn)為智明星通力推爆款游戲COK導(dǎo)致銷售費用較高一定程度上影響了凈利潤的增速,但隨著游戲在全球的逐步上線,流水將進(jìn)入快速上升階段,盈利能力也將逐步回升。目前COK已經(jīng)位列美國GooglePlay暢銷榜第6名,并且進(jìn)入了56國GooglePlay暢銷榜Top10,是繼2014年IGG之后歐美表現(xiàn)最好的手游。近期COK的中文版也已經(jīng)登彔國內(nèi)市場,IOS暢銷榜排名已攀升至11位,Android版則由小米獨家代理發(fā)行,中國區(qū)表現(xiàn)值得期待。

　　我們重申智明星通是一家優(yōu)質(zhì)的游戲+互聯(lián)網(wǎng)公司,具備優(yōu)異的互聯(lián)網(wǎng)思維、手游研運體系及良好的團(tuán)隊激勵機(jī)制。公司具備優(yōu)質(zhì)的自研能力及強大的海外發(fā)行渠道,扎根海外市場連續(xù)取得優(yōu)異成績,在國內(nèi)海外游戲出口市場份額名列前三,具備較強競爭優(yōu)勢。公司未來手游戓略以精品游戲為主,以每年1-2款爆款帶動其他游戲產(chǎn)品,并逐步推出漢化版,往國內(nèi)市場進(jìn)軍。公司構(gòu)建的依托安全軟件YAC+導(dǎo)航網(wǎng)站群打造流量入口,并通過游戲及廣告變現(xiàn)的模式也獲得了實踐認(rèn)可。

　　維持“強烈推薦”評級。預(yù)測15-17年每股收益0.82、1.02和1.26元。

　　對應(yīng)PE分別為27.19、21.78、17.64倍。維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:COK國內(nèi)拓展不順利、公司轉(zhuǎn)型存不確定性