申萬宏源(9.35,0.220,2.41%)9月8日發(fā)布雙星新材(9.70,0.540,5.90%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　聚酯薄膜行業(yè)龍頭。雙星新材是中國BOPET薄膜行業(yè)龍頭,現(xiàn)有產(chǎn)能30萬噸,國內(nèi)占比12%,規(guī)模國內(nèi)第一。2014年至今,先后投產(chǎn)5萬噸光伏基膜和1億平米光學(xué)基膜產(chǎn)能。

　　行業(yè)觸底反彈,業(yè)績彈性巨大。BOPET下游主要用于食品藥品等塑料包裝領(lǐng)域,需求年均增速10%。行業(yè)虧損導(dǎo)致歐亞集團(tuán)(23.54,1.210,5.42%)30萬噸產(chǎn)能退出,2015年起基本沒有新增產(chǎn)能,新增產(chǎn)能建設(shè)周期2年,行業(yè)景氣將持續(xù)復(fù)蘇。4月至今行業(yè)開工率8-9成。產(chǎn)品庫存顯著下降,目前產(chǎn)品庫存約3天,去年均在10天以上。行業(yè)盈利開始逐漸改善,我們測(cè)算前7月價(jià)差均值同比擴(kuò)大400-500元,上市公司大東南(6.65,0.170,2.62%)等盈利明顯改善。上游PX-PTA產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配,聚酯薄膜也將明顯受益。行業(yè)前6大公司份額超過50%,集中度高,漲價(jià)能力更強(qiáng)。價(jià)差每擴(kuò)大1000元,雙星新材的EPS增厚0.35元。

　　功能膜市場(chǎng)潛力巨大。聚酯薄膜性能優(yōu)異,高端領(lǐng)域如電子膜、光學(xué)膜、光伏膜等,產(chǎn)品附加值高盈利能力強(qiáng)。光學(xué)膜全球市場(chǎng)超過180億美元,中國建筑(5.99,0.120,2.04%)窗膜和車窗膜市場(chǎng)每年各約400億元,市場(chǎng)潛力巨大。中國高端市場(chǎng)嚴(yán)重依賴進(jìn)口,2014年進(jìn)口30萬噸。功能膜毛利率30%左右,顯著高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品。公司每年研發(fā)投入7000萬左右,并引入韓國技術(shù)團(tuán)隊(duì),目前已經(jīng)建成5萬噸光伏基膜和1億平米光學(xué)基膜,順利達(dá)產(chǎn)有望貢獻(xiàn)4-5億元凈利潤,隨著產(chǎn)能逐漸釋放將帶動(dòng)公司盈利能力和估值逐漸提升。

　　資金充裕,整合能力強(qiáng)。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅10%,在手現(xiàn)金12.42億元,資金充裕。目前聚酯薄膜行業(yè)景氣底部,公司具有較強(qiáng)整合能力。6月公司收購江西科為100%股權(quán),后者承諾2015-2018年凈利潤分別為0.4/0.5/0.7/1億元,大幅增厚公司業(yè)績,便于公司迅速切入玻璃窗膜市場(chǎng)。憑借強(qiáng)大資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì),公司有望進(jìn)一步整合行業(yè)資源,加速向功能聚酯薄膜的轉(zhuǎn)型。

　　首次給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別0.28/0.67/1.02元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年 PE分別為33/14/9倍,PB1.3倍。BOPET行業(yè)見底回升,盈利有望持續(xù)改善。公司業(yè)績彈性大,價(jià)差擴(kuò)大1000元?jiǎng)tEPS增厚0.35元/股。光學(xué)膜光伏基膜等高附加值產(chǎn)品已經(jīng)建成投產(chǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提高公司盈利能力和估值。資產(chǎn)負(fù)債率僅11%,在手現(xiàn)金12.4億元,資金充裕行業(yè)底部,公司整合能力強(qiáng)。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。